文 | 市值觀察，作者 | 文雨，編輯 | 小市妹

(資料圖片僅供參考)

從 2021 年初算起，港股的調(diào)整已接近 30 個月，是過去 20 年以來最長的下行周期，跌幅也僅次于 1997 年的亞洲金融危機(jī)和 2008 年的全球金融危機(jī)。

持續(xù)下跌的港股市場，已經(jīng)為反彈拉開了足夠的空間。這種反彈并不僅僅是 " 有到來之可能性 "，而是已經(jīng)具備很高的能見度。

歷史絕對低點

各項指標(biāo)均表明，港股目前已經(jīng)處于絕對低估的位置。

市盈率方面，歷史上恒生指數(shù)在熊市中跌破 10 倍 PE 就是進(jìn)入底部區(qū)域的一個明確信號，如今這一數(shù)據(jù)是 9 倍左右。

市凈率方面，恒生指數(shù)的 PB 目前已經(jīng)在 1 以下運行了很長一段時間，而恒指有史以來也只有五次破凈，分別發(fā)生在 1998 年（亞洲金融危機(jī)）和 2016 年初（A 股熔斷）、2020 年（疫情）、2022 年 3 月（美聯(lián)儲啟動激進(jìn)加息周期）以及 2023 年 2 月（加息預(yù)期再度升溫）。須知，即便在 2008 年次貸危機(jī)期間，恒生指數(shù)的市凈率最低也只跌到 1.08。

上市公司方面的一些做法和反應(yīng)也能看出當(dāng)下港股已經(jīng)明顯被低估。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，今年上半年已經(jīng)有 114 家港股上市公司實施回購，合計耗資超 450 億港元，其中騰訊控股和友邦保險的回購金額均達(dá)到 150 億港元左右。此外，還有一批企業(yè)因股價長期低迷而選擇溢價私有化退市，其中金鷹商貿(mào)集團(tuán)大股東溢價 40.41% 私有化，茂宸集團(tuán)獲溢價 20.7% 私有化，保利文化大股東溢價 77.6% 私有化，達(dá)利食品大股東溢價 37.87% 私有化。

與此同時，港股上半年 IPO 募資額也跌到了全球第六，這在歷史上都非常罕見。很多擬上市的公司即便已經(jīng)通過聆訊，也會選擇觀望，希望能在一個更好的估值環(huán)境下?lián)駲C(jī)上市。

需要明白的一點是，低估并不代表著一定會反彈，港股從去年開始就不斷被唱多，今年年初更是一度被寄予厚望，但結(jié)果卻令人大失所望。去年 10 月底啟動的那一輪反彈目前已經(jīng)回吐了接近一半，整個今年上半年，港股在全球資本市場中的表現(xiàn)依然墊底。

行情啟動，還需要等待一些底層驅(qū)動因素的觸發(fā)。

中國的基本面 + 美國的流動性

基本面和資金面，股市就靠這兩個方面。

港股的特殊之處在于，其基本面依靠大陸，資金面則仰仗美國。前者很好理解，目前港股市場上 70% 以上的企業(yè)來自內(nèi)地。

資金層面，港股是一個全球性的市場，對美元流動性有非常大的依賴，國際資本的流入和流出某種程度上對行情有決定性意義。說的再直白一些，國際資本是要考慮機(jī)會成本的，只要美元處于強勢周期，那么港股很難有大作為，過往行情的走勢已經(jīng)印證了這一點。

長周期看，2017 年和 2020 年港股曾有過兩次小牛市，而在此期間美元指數(shù)均處于下行階段；短周期看，在強緊縮預(yù)期和大幅加息的作用下，美元指數(shù)自 2022 年 2 月的 96 點大幅上漲至 9 月的 114 點，在此期間，恒生指數(shù)一路探底，而當(dāng)美元指數(shù)自去年 10 月份階段性走弱后，港股又迎來一波明顯的反彈。

過去幾年，內(nèi)地機(jī)構(gòu)一直強調(diào)要拿下港股定價權(quán)，但從現(xiàn)實情況來看目前仍未實現(xiàn)。一個很簡單的道理，國際資本在今年 3 月以后陸續(xù)撤退，但南向資金卻一直在買，年初至今已整體流入超過 1200 億港元，即便如此，依然沒能扭轉(zhuǎn)市場下跌的趨勢。

至于未來的走勢，港股的位置已經(jīng)很低了，只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和美元流動性邊際改善，那么勢必會迎來反彈，而這是完全可以期待的。

先看流動性，盡管不排除美聯(lián)儲后期繼續(xù)加息的可能，但美國最新的通脹率已經(jīng)降到 4% 左右，整個加息周期大概率已進(jìn)入尾聲，除非發(fā)生極端事件。而且還有一個值得注意的現(xiàn)象，美元指數(shù)在去年 10 月加息之后并沒有創(chuàng)新高，如果后期整個美元指數(shù)確定繼續(xù)走弱，那么在長周期上可能存在一個大級別的流動性機(jī)會。

再看基本面，相較于世界其他經(jīng)濟(jì)體，中國在過去幾年不管是財政政策還是貨幣政策都保持了一定的克制，這就為接下來的宏觀調(diào)控留下了充足的騰挪空間，因此對于下半年的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)保持一定的樂觀。

最近一段時間，國際組織紛紛上調(diào)中國 2023 年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，其中經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織 6 月 7 日發(fā)布最新一期的全球經(jīng)濟(jì)展望報告，將 2023 年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)至 5.4%；與此同時，世界銀行在最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報告中也將 2023 年中國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期上調(diào)至 5.6%。

某種程度上，現(xiàn)在港股的吸引力可能比 A 股還要強。

首先是便宜，A/H 溢價指數(shù)依然處在 140% 的位置上高居不下。而且一旦后期美元流動性寬松，港股接到的水肯定比 A 股多。

其次，港股的標(biāo)的也很優(yōu)質(zhì)。既有騰訊、阿里、美團(tuán)、中芯國際等覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、云計算、半導(dǎo)體等多個新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的科技巨頭；又有一大批電信、公共事業(yè)等具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司，這些標(biāo)的的股息率都非常高，有的甚至在 10% 以上。

有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前港股央國企股息率平均值大約是 6.67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 A 股央企股息率的平均值 3.38%。配置港股，在持倉上可以很容易做到兼顧進(jìn)攻與防守。

行情總是在絕望中誕生，凜冬終將過去，春天會來。