8 月 21 日上午 9 點(diǎn) 15 分，市場靜待 8 月 LPR 揭曉，結(jié)果卻不及市場預(yù)期。

1 年期 LPR 為 3.45%，較 7 月下降 10 個基點(diǎn)，5 年期以上 LPR 為 4.2%，與 7 月持平。兩個期限品種的 LPR" 一降一平 " 的結(jié)果讓眾多分析人士直呼 " 意料之外 "。因?yàn)榇饲埃? 月的政策利率—— MLF 已經(jīng)降了 15 基點(diǎn)，按照 MLF-LPR 的傳導(dǎo)機(jī)制來看，LPR 降息似乎勢在必行。

因此，市場對 8 月 LPR 降息有了較大的預(yù)期，有分析師曾預(yù)測，1 年期 LPR 和 5 年期以上 LPR 存在 15 個基點(diǎn)的下調(diào)空間，不排除 8 月份 5 年期以上 LPR 下調(diào) 20 個基點(diǎn)至 4% 的可能性。

【資料圖】

但 8 月 LPR 公布后，幾乎 " 打臉 " 了此前市場上所有的分析報告。不僅如此，也讓期待房貸因此調(diào)整的購房者希望落空，因 5 年期以上 LPR 大多掛鉤了居民的住房按揭貸款，有 " 按揭購房者 " 直言已經(jīng)算好了降息后能少還銀行多少利息，沒想到一點(diǎn)也沒降。

一、預(yù)期落空

家住北京的居民吳敏一直在期待 8 月 LPR 公布的日子，她的住房按揭貸款重定價日正好是在 8 月 21 日。吳敏盤算，如果這一天 5 年期以上 LPR 下調(diào)的話，她豈不是立即能享受到優(yōu)惠的房貸利率？

8 月 15 日，她看到政策利率 MLF 下降后，很多分析都說當(dāng)月 LPR 很可能下降，吳敏也盼著 5 年期以上 LPR 的下降幅度可以更大一些。

LPR 是銀行給最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，分為 1 年期和 5 年期以上兩種，其中 1 年期多與企業(yè)短期貸款、居民消費(fèi)貸款等短期貸款利率掛鉤，5 年期以上 LPR 多和居民的住房按揭利率、企業(yè)長期貸款等中長期貸款有關(guān)。

MLF 操作利率則是 LPR 報價的定價基礎(chǔ)，從產(chǎn)生方式來看，LPR=MLF+ 基點(diǎn)，由 18 家具有代表性的商業(yè)銀行報價后計(jì)算出來。8 月 15 日，MLF 操作利率下調(diào) 0.15 個百分點(diǎn)后，市場即普遍預(yù)期當(dāng)月兩個品種的 LPR 報價將跟進(jìn)下調(diào)，尤其認(rèn)為與居民房貸掛鉤的 5 年期以上 LPR 報價或?qū)⒏蠓认抡{(diào)。

吳敏的房貸是在 5 年期 LPR 基礎(chǔ)上浮 59 個基點(diǎn)，執(zhí)行 4.79% 的利率。以她接近 150 萬的貸款來計(jì)算，如果 5 年期以上 LPR 下降 15 個基點(diǎn)，那么她的貸款利率會變?yōu)?4.64%，月供會少 120 元。她還憧憬過，可以用每月少還的利息分期買一個新手機(jī)。不過，她的希望落空了，9 點(diǎn) 15 分，她甚至看了好幾遍才確認(rèn)，當(dāng)月 5 年期以上 LPR 的確是沒變化。

國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，鑒于央行 8 月 15 日已下調(diào) MLF 利率，無論歷史經(jīng)驗(yàn)還是現(xiàn)實(shí)壓力，本次僅 1 年期 LPR 調(diào)降 10 個基點(diǎn)、5 年期 LPR 維持不變，實(shí)屬 " 意料之外 "。

這是自 2019 年 8 月 20 日起，LPR 新的機(jī)制形成后，首次出現(xiàn)只調(diào)整 1 年期 LPR，未調(diào)整 5 年期以上 LPR 的情況，也是第二次出現(xiàn) 1 年期 MLF 利率與 5 年期以上 LPR 非同步變動。上次情形發(fā)生在 2022 年 5 月，當(dāng)月 1 年期 MLF 利率未變，5 年期 LPR 調(diào)降 15 個基點(diǎn)。

在光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰看來，8 月 LPR 調(diào)降幅度明顯低于市場預(yù)期。從歷史上歷次 MLF 調(diào)整與 LPR 的聯(lián)動機(jī)制來看，2019 年 LPR 改革以來，除 2022 年 8 月 MLF 降息 10 個基點(diǎn)而 1 年期 LPR 調(diào)降 5 個基點(diǎn)、5 年期以上 LPR 調(diào)降 15 基點(diǎn)外，其余幾次調(diào)整中 MLF-1 年期 LPR 均等幅聯(lián)動。即歷史上看 MLF 的調(diào)整基本等幅映射至 1 年期 LPR，且 LPR 利率曲線內(nèi)部的調(diào)整幅度呈現(xiàn)較強(qiáng)線性相關(guān)關(guān)系。而本次 LPR 調(diào)整打破了原有聯(lián)系機(jī)制，改變了市場前期普遍接受的從資金市場政策利率到信貸市場基準(zhǔn)利率傳導(dǎo)機(jī)制，會導(dǎo)致未來 LPR 的可測度性下降。

二、穩(wěn)住息差

為何本次報價出現(xiàn)這樣的結(jié)果？有分析人士認(rèn)為，未降 5 年期以上 LPR，是為了防止進(jìn)一步擠壓凈息差。

8 月 19 日，國家金融監(jiān)督管理總局公布 2023 年二季度銀行業(yè)監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行凈息差降至 1.736%，創(chuàng)歷史新低。其中大型商業(yè)銀行凈息差降至 1.67%，股份行降至 1.81%。

華泰證券的一份研報指出，一季度我國商業(yè)銀行凈息差為 1.74%，已低于 1.8% 的監(jiān)管合意水平。

不過，降低 1 年期 LPR，在降低客戶貸款利率的同時，也還是會影響銀行的凈息差。作為一線銀行員工，黃浩也感受到現(xiàn)在息差在逐漸收窄，再降下去，銀行的經(jīng)營壓力會越來越大。黃浩是一位華東地區(qū)的股份行分行的客戶經(jīng)理，他現(xiàn)在很多客戶都屬于小微客戶，也是普惠金融業(yè)務(wù)。

黃浩說，1 年期 LPR 后，估計(jì)很多短期貸款的產(chǎn)品都會相應(yīng)下降，不過他負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)受到降息影響可能會相對小一些。他進(jìn)一步解釋稱，" 普惠業(yè)務(wù)這一方面是有補(bǔ)貼的，我們發(fā)放貸款后，當(dāng)?shù)匮胄蟹种C(jī)構(gòu)會給予貸款補(bǔ)貼，所以現(xiàn)在比前幾年銀行打價格戰(zhàn)的情況好很多，即使我們發(fā)放的貸款價格很低，加上補(bǔ)貼之后，也還是有一點(diǎn)利潤的，也還是賺錢的。"

而且，黃浩所在分行的另外一層考量是，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門對于普惠金融貸款有考核指標(biāo)，因此在風(fēng)險可控的情況下，價格反而是次要的，要保證落地安全，并且滿足考核指標(biāo)。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，1 年期 LPR 下調(diào)將引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本更大幅度下降。伴隨企業(yè)和居民信貸利率持續(xù)下行，后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求將會上升，銀行信貸投放節(jié)奏也將加快，預(yù)計(jì) 8 月信貸、社融數(shù)據(jù)將大幅反彈，同比也會多增。

作為客戶經(jīng)理，黃浩也在努力地給客戶講解降息后貸款會更合適，給客戶營銷貸款產(chǎn)品，比如通過老客戶的業(yè)務(wù)合作公司，為他們提供更合適的貸款產(chǎn)品。不過他的切身感覺是，現(xiàn)在小微這方面需求沒有 2020 年之前好。黃浩去了很多客戶的工廠深入拜訪了解，有的企業(yè)沒有增加訂單、不敢擴(kuò)產(chǎn)，也沒有擴(kuò)張的需求，所以不貸款。此外，銀行的競爭也特別激烈，當(dāng)?shù)赜袊写笮小⒐煞菪袔缀醵加蟹中校€有當(dāng)?shù)爻巧绦小⑥r(nóng)商行，基本是全國范圍內(nèi)銀行設(shè)置分支機(jī)構(gòu)比較多的地方，為了同業(yè)競爭，銀行也要創(chuàng)新產(chǎn)品去吸引客戶。

現(xiàn)在，息差收入是我國商業(yè)銀行最主要的盈利來源，隨著凈息差的收窄，有研究人士指出，銀行現(xiàn)在更多地依靠擴(kuò)大放貸款的規(guī)模來獲取更多利潤。

中國央行近期發(fā)布的 2023 年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。" 此前，銀行估值承受著政策和經(jīng)濟(jì)的雙重壓力，‘讓利’是政策壓力的核心，央行明確表態(tài)對于商業(yè)銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號。"

中信建投研報分析認(rèn)為，2023 年 6 月，商業(yè)銀行一般貸款加權(quán)平均利率 4.48%，同比下降 28 個基點(diǎn)，較 3 月同比降幅大幅收窄；企業(yè)貸款加權(quán)平均利率較 3 月持平于 3.95%，始于 2021 年底的貸款利率持續(xù)快速下降周期或已結(jié)束。

熊園傾向于認(rèn)為，央行本次 " 意外 " 操作，主要考量可能有三方面：一是當(dāng)前銀行息差處于歷史最低，客觀上需要央行呵護(hù)；二是當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值，央行有意維護(hù)匯率穩(wěn)定；三是房貸利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制下，不少地區(qū)的實(shí)際個人房貸利率已低于 LPR 加點(diǎn)下限，LPR 對房貸利率的約束其實(shí)已弱化。

申萬宏源證券高級宏觀分析師屠強(qiáng)認(rèn)為，降準(zhǔn)對于緩解商業(yè)銀行成本壓力有更為直接的效果，預(yù)計(jì)央行 9 月或?qū)嵤┤娼禍?zhǔn)，幅度為 25 個基點(diǎn)。當(dāng)商業(yè)銀行負(fù)債端成本緩和后，后續(xù) LPR 下降的空間將會打開。

三、政策緩沖？

自 7 月以來，政策層面多次透露出對存量房貸調(diào)整的表述，但目前尚未落地。因此，本次 5 年期以上 LPR 報價未變，也被解讀為存量貸款即將調(diào)整的信號之一。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，5 年期以上 LPR 報價 " 按兵不動 "，原因之一是存量按揭利率調(diào)整已 " 箭在弦上 "，給存量按揭利率調(diào)整預(yù)留空間。

"5 年期以上 LPR 不降或是為存量按揭貸款利率調(diào)整提供緩沖墊。" 王一峰判斷，據(jù)其前期測算，當(dāng)前存量按揭實(shí)際執(zhí)行利率較高，在 4.7% 左右。這一方面促使今年來居民早償行為增加，影響涉房類融資增長；另一方面也對居民消費(fèi)形成較大擠出。

王一峰認(rèn)為，存量按揭貸款利率將擇日下調(diào)。樂觀假設(shè)下，在假設(shè)存量房貸執(zhí)行利率降至 4.5% 左右的情況下，則按揭貸款綜合加權(quán)平均利率降幅為 36 個基點(diǎn)左右，對應(yīng) 2023 年第四季度 /2024 年上市銀行息差將收窄 1.2 基點(diǎn) /3.6 基點(diǎn)，下拉 2023/2024 年?duì)I收增幅 0.5 個百分點(diǎn) /1.4 個百分點(diǎn)。若將存量房貸利率降至目前新發(fā)放按揭利率水平，則銀行體系凈息差會受到更明顯沖擊。

此前，政策層面多次發(fā)出對存量房貸調(diào)整的信號。從政策的表述來看，政策面的提法已由之前的 " 支持和鼓勵 "，調(diào)整為 " 指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率 "；8 月 18 日，中國央行等部委召開的 " 金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險電視會議 " 也指出，" 統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系 "。

據(jù)此，王一峰認(rèn)為，本次暫不下調(diào) 5 年期以上 LPR，或是為即將到來的存量按揭貸款降利率提供政策緩沖，避免對銀行體系穩(wěn)定性形成過大沖擊。

王青同樣認(rèn)為，下半年降低存量房貸利率勢在必行。現(xiàn)在的關(guān)鍵是下調(diào)幅度。參考 2008 年的下調(diào)比例，以及當(dāng)前新、老房貸利差，判斷大概會在 0.5 至 1 個百分點(diǎn)左右。對于銀行在利息方面的損失，可通過引導(dǎo)銀行適度下調(diào)存款利率等方式部分彌補(bǔ)，現(xiàn)在也具備這樣的條件。