作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國，圖注：2017 世界互聯網大會，美團創始人兼 CEO 王興抵達會場接受安檢

2023 年 8 月 24 日，美團 ( 3690.HK ) 發布了 2023 年 Q2 及 H1 業績公告。根據公告：

(資料圖片)

2023 年 Q1、Q2，美團營收分別為 679.6 億、586.2 億，同比增速分別為 26.7%、33.4%。

2023 年 Q1、Q2，凈利潤分別為 33.6 億、46.9 億（2022 年 Q1、Q2 分別虧損 55.8 億、49.3 億）；

2023 年 H1，凈利潤 80.5 億，經調整 EBITDA 為 139.4 億、利潤率 11%。

細看財報發現，美團核心業務——配送服務上半年收入 372.8 億，相關成本 403.1 億，虧損 30.3 億，虧損率 8.1%。

蘋果核心業務是手機、阿里核心業務是電商、比亞迪核心業務是新能源車……核心業務盈利能力強勁，其他業務 " 燒錢 " 無關大局。美團核心業務半年虧損 30 億、整體凈利潤卻達到 80 億，而且沒玩任何 " 財務技巧 "，可謂絕無僅有。

收入矩陣

1）保持兩位數增長

2019 年，美團營收逼近 1000 億，增速達 50%；

2020 年疫情突襲，美團營收增速保住了 " 兩位數 "；

2021 年營收增速提高到 56%；

2022 年營收 2200 億，同比增長 22.8%；

2023 年 H1，美團營收 1265.8 億，同比增長 30.2%。

2）重新劃分業務

2022 年二季度開始，美團將旗下業務劃分為 " 核心本地商業 "（簡稱 " 本地商業 "）和 " 新業務 " 兩大分部：

本地商業包括外賣、到店、酒旅，還有美團閃購、民宿及交通票務等；

新業務包括美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈（快驢）、網約車、共享單車、充電寶、餐廳管理系統等。

2022 年 Q2，本地商業收入 367.8 億、占比 72%；新業務收入 141.6 億、占比 28%；

2022 年 Q4，本地商業收入 435 億、占比 72%；新業務收入 167 億、占比 28%；

2023 年 Q2，本地商業收入 512 億、占比 75%；新業務收入 167.6 億、占比 25%；

可以看到，美團營收結構比較穩定，本地商業、新業務營收比例保持在 3：1 左右。

新劃分方式把賺錢的業務和燒錢的業務分開，便于投資者了解各分部業績改進情況。

3）另一個維度

美團財報還提供了基于收入屬性的劃分方式，即將收入分為配送服務、傭金、在線營銷。配送服務是勞動密集型線下服務，收入全部來自本地商業；傭金是 " 抽成 "，主要來自本地商業分部的到店、酒旅業務；在線營銷屬互聯網廣告，主要來自本地商業分部。

2023 年 Q2，配送服務收入 203.7 億，占營收的 30%，同比下降 1.3 個百分點；

2023 年 Q2，傭金收入 189.1 億，占營收的 27.8%，同比提高 2.7 個百分點。新業務貢獻了 5.1 億傭金收入，其余 97% 來自配送服務；

2023 年 Q2，在線營銷收入 102.4 億，占營收的 15.2%，同比提高 0.8 個百分點。在線營銷服務 99.4% 來自本地商業。新業務本季度貢獻 6358 萬在線營銷收入，同比增長 204%。

配送業務毛利潤率低，而傭金、在線營銷屬于高毛利潤率業務。2023 年 Q2，高利潤業務在營收中的占比達到 43%，同比增加 3.5 個百分點。

其實，美團營收質量的提高主要體現在本地商業。

" 本地商業 " 營收結構

本地商業營收包括配送服務、傭金收入和在線營銷，既劃分了業務也區分了屬性。

2022 年 Q2，配送收入 159.5 億，傭金收入 124.8 億，在線營銷收入 73 億。

2023 年 Q1，傭金收入 158 億，對營收增長的貢獻達 44%；配送服務收入 169 億，對營收增長的貢獻率為 31%。

2023 年 Q2，配送、傭金、在線營銷收入分別為 203.7 億、184 億、102.4 億，它們對本地商業營收增長的貢獻分別為 41.1%、30.7%、20.4%。

2023 年 Q1、Q2，在線營銷收入對營收增長的貢獻分別為 9%、20%。

配送保持一家獨大、但對營收增長的貢獻顯著下降。高毛利潤率傭金、在線營銷收入強勁增長，2023 年 Q2 分別達到配送收入的九成、五成，這是美團扭虧為盈的關鍵。

配送竟然虧本

配送業務是美團大廈的基石，包括餐飲外賣及美團閃購（按照新劃分方式）。

不看不知道，美團配送服務是虧本的！

在虧損率最高的 2021 年 Q3，配送服務收入 153.9 億、成本 200.4 億，虧損率 30%。

2022 年 Q2，配送服務虧損率降至 7.7%，隨后兩個季度反彈至 12%；

2023 年 H1，配送服務收入 373 億、相關成本 403 億，虧損率 8.3%。

分攤到每單，收入、成本如下：

2021 年 Q3，配送 43.2 億單，每單收入、成本分別為 3.56 元、4.62 元，每送一單毛虧損 1.07 元；

2022 年 Q1，配送 37.1 億單，每單收入、成本分別為 3.82 元、4.91 元，每送一單毛虧損 1.1 元；

2023 年 H1，配送 96.7 億單，每單收入、成本分別為 3.86 元、4.17 元，每送一單毛虧損 0.31 元。

關于配送成本的下降，財報給出兩點理由：一是運力充足帶來的規模效應；二是因天氣狀況良好對騎手補貼減少。此外，或與閃購占比提升有關。

高效的配送網絡是美團的核心競爭力——將 7 億消費者的需求傳達給近 1000 萬商家，再調度 500 多萬騎手中的一位在半小時內送達，收費不到 4 元錢。

過往 12 個月，美團送出 195 億單，收入 772 億、成本 851 億，毛虧損 79.2 億，每單虧 0.41 元。

為搶占市場打價格戰，每單虧損幾塊錢，燒幾億、十幾億不在話下。但到了每年配送 200 億單的體量，如果每單虧兩三塊錢，一年要虧損五六百億。從百度到抖音，都不缺流量，但未必能承受這種量級的虧損。

美團賺錢的邏輯

1）本地商業非配送業務毛利潤

外賣業務送一筆賠一筆，卻帶來可觀的流量，而且目的性很強——找好吃的。數量大、頻次高、需求精準……高質量流量滋養了本地商業旗下到店、酒旅、線上營銷等業務。

2023 年 H1，本地商業營收 941 億，剔除 373 億配送收入，傭金、在線營銷等業務收入為 568 億。同期，核心商業總成本 735 億，剔除 403 億配送成本，傭金、在線營銷等業務成本為 332 億。

所以，2023 年 H1 本地商業非配送業務毛利潤 236 億，毛利潤率 41.6%。

下面這張圖形象地說明了配送業務與傭金、在線營銷的關系。2023 年 H1，以配送 96.7 億單為分母，每單直接虧損 0.41 元，每單對應傭金收入 3.5 元、在線營銷收入 1.9 元，合計 5.4 元，估算毛利潤 2.24 元（上半年非配送業務毛利潤率為 42%）。簡單說 " 每完成一單虧損 4 毛的配送業務，換來傭金、廣告獲利 2.2 塊錢 " 不準確。因為美團到店、酒旅業務體量已經很龐大，自有流量非?？捎^。

但配送業務的應用頻率遠高于酒旅，外賣需求的剛性略高于到店，對各項業務的帶動是本地商業成功的關鍵。

2）本地商業經營利潤

美團本地商業經營利潤存在季節性波動，峰值在二、三季度，低谷在一、四季度。

2023 年 Q2，本地商業經營利潤 111 億、利潤率 21.8%。過往四季度，該板塊經營利潤合計 371 億，利潤率 20.2%。

每年賺數百億的民企屈指可數，美團躋身其中非常不容易。

新業務

眾多新業務中孕育著美團的第二增長曲線。雖然燒錢，但不試的風險大于試驗失敗。試驗失敗說明 " 此路不通 "，美團做不成，友商多半也做不成。

但新業務虧損如果無限放大，將嚴重影響投資人的信心。

觀察發現，美團發展新業務的策略是收入增長與效益改善并重。

2021 年 Q2，新業務分部經營虧損 88 億、虧損率 88%；

2021 年 Q3，新業務經營虧損達 100.3 億、虧損率 86%；

2022 年 Q2，新業務營收 142 億、同比增長 41.6%，經營虧損 68 億、虧損率 48%。

2023 年 Q2，新業務營收 168 億、同比增長 18.6%，經營虧損 52 億、虧損率 31%。

過往兩年，新業務在營收保持兩位數增長的同時，經營虧損率從 88% 收窄至 31%，對美團整體扭虧亦有貢獻。

善敗者不亡

美團上市后的首個財年（2019 年），美團實現了扭虧，經營利潤、EBITDA 分別為 26.8 億、72.5 億。

2020 年盡管受疫情影響，美團仍保持盈利，經營利潤、EBITDA 分別為 43 億、47 億；

2021 年美團巨虧 231 億、EBITDA 為負 97 億；

2022 年美團虧損減至 58 億、EBITDA 為正 97 億。

2023 年 H1，美團經營利潤、EBITDA 分別為 83 億、132 億。2023 財年大概率將扭虧為盈，且利潤會創新高。

配送業務連接千萬商家、數億用戶，關乎百萬騎手生計。買、賣雙方不想多付騎手不可以少拿，配送平臺運營方注定無法獲得高利潤。

在虎嗅 《美團降維》（2023 年 3 月 28 日）一文中，作者認為：美團把自己變成 " 二維生物 "，進而把整個行業 " 二維化 "。不能忍受巨額虧損、長期虧損的 " 三維生物 " 難以存活。

虧損看似容易、燒錢沒有不會的，但 " 會虧 " 者不多。

" 會虧 " 至少要做到兩點：一是不白虧，二是要收窄。從亞馬遜、特斯拉到京東、拼多多，都經歷過慢長的虧損，最終扭虧為盈。

美團與其他 " 會虧 " 者略有不同，那就是把虧損武器化。

會虧 = 善敗。古語有云：" 善戰者不敗、善敗者不亡、不亡則終勝。"

* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議