昨日，騰訊控股發(fā)布2021年度第四季度及全年財報。

據(jù)財報顯示，該公司第四季度營收騰訊營收1442億元，市場預期1453億元，同比增長8%；凈利潤949.6億元，同比增長60%，非國際財務報告準則下；凈利潤248.8億元 同比下降25% 2021年全年，騰訊營收5601.2億元，同比增長16%。凈利潤2248.2億元人民幣，預估1619.9億元人民幣，同比增長41%；非國際財務報告準則下；凈利潤1237.88億元，同比上漲1%。

財報發(fā)布后，騰訊董事長兼CEO馬化騰、總裁劉熾平、首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財報電話會議，解讀財報要點，并回答分析師提問。

以下即為本次電話會議分析師問答環(huán)節(jié)實錄：

匯豐分析師Charlene Liu：一個關于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務的問題。公司在報告中提到說預計廣告業(yè)務可以在今年末以前恢復增長，可否推測前三個季度該業(yè)務還將出現(xiàn)負增長？考慮到目前的宏觀環(huán)境和監(jiān)管方面的挑戰(zhàn)，公司廣告業(yè)務的發(fā)展前景如何？能否跑贏行業(yè)趨勢？

詹姆斯·米歇爾：關于你對于今年前面幾個月廣告業(yè)務表現(xiàn)的推測，我覺得還是符合邏輯的。對于騰訊廣告業(yè)務與行業(yè)整體的對比，我們看到過去幾個季度里，相比整個行業(yè)而言，騰訊的廣告業(yè)務受到的影響更大，主要原因跟我們的廣告客戶構成有關，比如其中包含了很多受到監(jiān)管影響很大的行業(yè)，因此來自他們的廣告競價受到影響，其貢獻的廣告營收也出現(xiàn)下降，尤其是在線教育行業(yè)，一年之前在騰訊廣告營收中的占比為10%-15%，而目前去年四季度只有1%-3%，這也解釋了四季度廣告營收同比下降的原因。當然除了監(jiān)管，還有其他的因素也產(chǎn)生了負面影響，但是最主要的原因還是對于教育，游戲，保險等廣告品類的監(jiān)管，而對壓減廣告庫存方面相對影響較小的監(jiān)管措施包括限制預載廣告，以及雖然沒有壓減廣告庫存，但是降低了廣告投放精度的規(guī)定，包括《個人信息保護法》，這些對我們的負面影響相對較小。

Charlene Liu：追問一個關于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務的問題，國家新出臺的法規(guī)，包括允許消費者快速關閉廣告，對于公司廣告客戶的投資回報，廣告定價，以及廣告業(yè)務營收有什么潛在影響？

詹姆斯·米歇爾：還是回到我剛才為你提供的回答，對我們影響最大的還是對于某些行業(yè)廣告發(fā)布的監(jiān)管，對于廣告媒體的監(jiān)管影響相對較??；而對于廣告媒體的監(jiān)管之中，影響較大的是對于廣告庫存的監(jiān)管，影響較小的是在如何使用庫存方面的監(jiān)管。你提到的監(jiān)管因素還是屬于最后一個方面，從過往記錄來看，對我們的影響也是最小的。

瑞士信貸分析師Kenneth Fong：一個關于公司投資的問題。去年晚些時候，騰訊宣布向股東派發(fā)京東股票，也減持了在Sea公司所持的股份，考慮到我們目前的資產(chǎn)負債表上依然有很大的投資，公司計劃如何實現(xiàn)相關的投資價值？關于收益，考慮到公司目前股價處于嚴重低估水平，我們如何實現(xiàn)股票回購，投資新項目，以及實現(xiàn)投資價值之間的平衡？

詹姆斯·米歇爾：這個問題可以從幾個角度看。一個是投資組合管理的角度，作為投資方，我們積極投資的主要是私營而非上市公司，我們投資的公司中80%是私營公司，但是另一方面看，我們所投資的資產(chǎn)價值中占比最多的依然上市公司，這是因為我們在很多私營公司沒有上市之前就進行了投資，協(xié)助其成長并成為上市公司，那么我們會持續(xù)減少在上市公司中的持股，并加大在私營公司中的投資，幫助其成長，實現(xiàn)他們的企業(yè)目標。另一個角度是資本角度，我們在投資其他企業(yè)的同時，也會在估值具有吸引力的時候購買自身股票?，F(xiàn)實情況是過去每年我們都會減持價值幾十億美元的持股，過去四個月我們進行了兩次減持，也就是你提到的京東和Sea，因為這兩家公司都比較大，所以吸引很多的媒體關注，但其實這是我們一直在做的事情。

關于你的第二個問題，也就是如何取得在公司自身業(yè)務，其他公司的投資，以及股票回購等方面的平衡，我們核心業(yè)務的現(xiàn)金流非常好，所以能夠支持包括視頻號，企業(yè)軟件，以及海外游戲拓展等內部業(yè)務的投資。除了這些，我們當然也投資其他公司，在平衡投資其他公司，股票回購，以及直接向股東派發(fā)股票等方面的關系是，我們需要考慮幾個變量，其中一個是股票的相對估值，比如我們在過去幾個月都一直在積極地派發(fā)京東的股票，在股票回購方面也比較積極，也宣布了派息的決定，這些都是回饋股東的渠道。

大和證券分析師John Choi：公司的相關裁員計劃會否對于成長業(yè)務，如軟件服務，視頻號和海外游戲等業(yè)務產(chǎn)生影響？裁員能否提升這些業(yè)務的盈利能力？另外，鑒于股市的波動，除了你提到的股票回購，公司在當下有沒有其他戰(zhàn)略性投資計劃，來抓住目前的市場機會？

詹姆斯·米歇爾：關于你提到的投資問題，目前估值波動非常大，因此我們的投資行為也更加活躍，比如大家看到的對于京東和Sea股票的減持，我們也在減持一些其他公司的股票，減持速度基本和投資速度基本上是持平的，也會抓住某些公司，包括騰訊自己股價回調的機會進行投資。

劉熾平：關于公司控制員工數(shù)的問題，我們可以看到過去幾年，公司員工數(shù)的增長一直是非常迅速的，驅動因素包括公司對某些領域的戰(zhàn)略投資，行業(yè)競爭的加劇，以及公司業(yè)務的拓展。我們此前也提到了整個行業(yè)發(fā)展模式的轉變，專注于核心業(yè)務的發(fā)展，專注于效能，以及成本方面的理性投入。這里所提到的控制員工數(shù)的問題，是針對某些非核心業(yè)務的精簡，或者某些其他業(yè)務此前員工數(shù)的大幅增長會出現(xiàn)放緩，每年都會有員工離職，有時候我們也會控制員工離職的數(shù)量，但是總體而言，今年騰訊的員工數(shù)還是會出現(xiàn)增長，將繼續(xù)投資于戰(zhàn)略領域，投資于核心業(yè)務，繼續(xù)吸收有技術和專業(yè)特長的人才加入公司，不斷為公司發(fā)展注入新鮮血液，而在某些非核心業(yè)務中，我們的員工數(shù)變動將不斷趨于合理，這種現(xiàn)象也會越來越明顯。

分析師：一個關于公司游戲業(yè)務的問題。管理層此前提到說，會調配部分資源來配合未成年人保護方面的規(guī)定，我想知道這部分工作是否已經(jīng)完成，可否將這部分資源提供給游戲研發(fā)使用？此外，如果今年仍沒有新的版號許可，公司如何看今年游戲行業(yè)的發(fā)展？

詹姆斯·米歇爾：對于國內游戲行業(yè)的增長，我們無法做出判斷，因為目前的情況還處于不明朗的狀態(tài)，不過我們已經(jīng)看到有一些游戲產(chǎn)品已經(jīng)收到版號，但是還沒有上市，我們相信這些產(chǎn)品將在今年上市。從過往的經(jīng)驗來看，如果新游戲上市斷檔，那么舊游戲的創(chuàng)收能力還是非常強的，不過在過去幾個月中，由于未成年人游戲時間限制方面直接和間接影響，這種情況并沒有出現(xiàn)。行業(yè)都遵守和執(zhí)行了相關的規(guī)定，所以已經(jīng)可以實現(xiàn)你提到的資源重新調配到游戲運營和增強方面來。

摩根士丹利分析師Gary Yu：我有一個關于利潤率和成本方面的問題。公司去年提到在三個戰(zhàn)略方向的投資，因此預計出現(xiàn)利潤增長放緩的情況，今年除了專注于這些領域之外，公司也提到了其他業(yè)務優(yōu)化的問題，那么請管理層預測一下今年公司利潤率變化的趨勢？利潤和營收增長的相對關系是怎樣的？

劉熾平：去年和前年屬于過渡的年份，業(yè)內公司都力爭增長，業(yè)務拓展，競爭情況非常激烈，包括了人才的爭奪，大力的市場營銷，這些都大大地壓縮了利潤率空間，這些是行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。我提到的行業(yè)模式轉變，也就是從不惜一切謀增長，到追求基本面價值和效率的健康和可持續(xù)增長，所以很多公司都在做成本優(yōu)化和合理化。我將其定義為過渡年份，有多重原因，其中一個就是我們強調了人員，成本和運營方面的優(yōu)化，2023年起公司將形成更為穩(wěn)定的成本結構。

Gary Yu：還想跟進一個關于公司金融科技業(yè)務方面的監(jiān)管問題。媒體報道的監(jiān)管方要求騰訊將微信支付從微信分拆的傳聞是否跟數(shù)據(jù)分享有關？如果傳聞屬實，公司的架構會有什么變化？

劉熾平：你提到的其實是兩個不同的問題，我們確實在與監(jiān)管方探討成立金融控股公司的可行性，監(jiān)管方顯然是希望通過金融控股公司來監(jiān)督系統(tǒng)性風險，而能夠獲得一張金融控股公司的執(zhí)照，對于行業(yè)和公司而言都是積極的，監(jiān)管方此前也確實已經(jīng)在市場上發(fā)了兩張這樣的執(zhí)照，所以說架構和標準是完全沒有問題的。如果騰訊能夠達到相關標準并獲得這樣一張執(zhí)照，公司也會欣然接受，當然這意味著某些公司組織架構方面的變化，都是對于公司業(yè)務不會造成實質性影響，影響也將是中性和短期的，長期來看依然是積極的。鑒于我們在微眾銀行的實踐，監(jiān)管方也是持支持態(tài)度的，得到執(zhí)照也意味著更多的監(jiān)管認可和支持。

Exane法巴分析師William Packer：國內對于未成年人游戲時間的限制，會否進一步推展到成年人？另外，管理層上次財報會提到了中國發(fā)展游戲產(chǎn)業(yè)可以在文化和技術方面產(chǎn)生的益處，這些評論是否得到了各方的關注？

劉熾平：我認為監(jiān)管的主要注意力還是集中在未成年人保護方面，監(jiān)管方，整個行業(yè)和騰訊公司都致力于此，也取得了非常不錯的進展，我們無法預測會否會有監(jiān)管政策的延伸，但是目前至少是這樣的。至于游戲所產(chǎn)生的益處，整個技術行業(yè)就是一個生態(tài)系統(tǒng)，技術的應用推動技術的發(fā)展，推動軟硬件的改進，隨著我們產(chǎn)品的進步，相信各方會有更深的理解。

花旗分析師Alicia Yap：一個關于公司加值服務業(yè)務發(fā)展前景的問題。公司游戲業(yè)務由于監(jiān)管措施出現(xiàn)了營收增速放緩，很多數(shù)字內容和社交平臺也由于監(jiān)管因素和業(yè)內競爭出現(xiàn)了營收增速放緩的情況，長遠來看，公司如何看待加值服務業(yè)務未來的增長形勢？是否需要新的商業(yè)模式，以及包括元宇宙在內的新的基礎設施配置，來激發(fā)這個行業(yè)的增長潛力？

詹姆斯·米歇爾：關于你第一個問題，如果我們回頭看2018年，那時候國內的游戲市場也因為各種原因出現(xiàn)了增速放緩的情況，也有關于新常態(tài)和增長瓶頸的討論，而后的一兩年，隨著新游戲產(chǎn)品的不斷上市，這些疑慮都不復存在。我們現(xiàn)在所處的情況也是類似的，游戲行業(yè)是非常年輕，充滿活力的一個行業(yè)，其增長勢必受到娛樂行業(yè)技術變革的推動，而娛樂行業(yè)的增速也勢必高于總體GDP的增長，這是由人類的需求層次理論決定的。我相信中國經(jīng)濟一定會繼續(xù)保持快速增長，娛樂行業(yè)也將更加快速增長，與游戲相關的活動也會更加活躍，你所提到的元宇宙等新概念一定會令游戲行業(yè)受益。當然，我們的海外游戲業(yè)務拓展也會受到不同國家和地區(qū)監(jiān)管周期的影響，不過還沒有出現(xiàn)像國內這種增速放緩的情況?？傮w而言，我們對行業(yè)的目前和未來的發(fā)展，還是持建設性的觀點。

Alicia Yap：可否請管理層澄清一下關于Supercell公司貢獻的遞延營收的問題，這個是一次性的還是未來還會有相關收入？

詹姆斯·米歇爾：不計這次的Supercell遞延營收，也不計外匯因素，公司海外游戲業(yè)務在四季度的增長為24%，所以通過這個數(shù)字你可以大概判斷出來Supercell遞延營收的規(guī)模。這部分營收是前幾個季度都有，但在四季度一次性計入損益表之中的。

伯恩斯坦分析師Robin Zhu：公司軟件服務（SaaS）是否收到宏觀經(jīng)濟放緩影響？利潤率是否受到影響？

劉熾平：云服務行業(yè)的競爭非常激烈，有時候為了取得更大的市場規(guī)模，獲取更多客戶，需要提供更大力度的價格折扣，更優(yōu)質的客制化服務，這些可能都會導致利潤率的下降，甚至出現(xiàn)負利潤率，此外當然還有巨大的市場營銷和渠道投入。當業(yè)務達到一定規(guī)模的時候，我們就可以將自己研發(fā)的產(chǎn)品重復提供給不同客戶，從提高利潤率，同時向既有客戶推我們的平臺服務（PaaS），其利潤率高于基礎設施服務（IaaS）。 我們的云業(yè)務，包括IaaS和PaaS，目前還處于凈虧損的狀態(tài)，而SaaS業(yè)務一直都有成本，但是還沒有產(chǎn)生很多營收，所以都是虧損業(yè)務。未來我們會不斷提升云業(yè)務的盈利水平，也不斷提高SaaS業(yè)務的變現(xiàn)能力。