近年來，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深，境外投資者對人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求持續(xù)增加。

7月4日，中國人民銀行會同香港證監(jiān)會、香港金管局等部門，在總結(jié)債券市場對外開放成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，深入研究跨境衍生品交易清算模式，形成“互換通”方案，通過互聯(lián)互通方式便利境外投資者參與境內(nèi)人民幣利率互換市場，支持構(gòu)建高水平金融開放格局。

那么，“互換通”的創(chuàng)新與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是什么?有何意義?專家對此怎么看?

6個(gè)月后正式啟動“互換通”

近五年以來，銀行間市場“境外成員”蜂擁而至，境外“活水”持續(xù)涌向人民幣債券市場，中國與全球債券市場的聯(lián)通步步深入。自2017年以來，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模每年以近40%的速度增長。截至2022年5月末，我國債券市場總規(guī)模達(dá)139萬億元人民幣，較2012年末增長了4.3倍，居全球第二。境外機(jī)構(gòu)投資我國境內(nèi)債券規(guī)模為3.74萬億元人民幣，較債券通開通前增加了2.81萬億元人民幣;進(jìn)入銀行間市場的境外機(jī)構(gòu)有1038家，通過債券通入市的境外投資者達(dá)到751家，2021年債券通交易總量達(dá)6.46萬億元。

“互換通”將在我國金融市場對外開放的整體規(guī)劃與部署下穩(wěn)妥有序推進(jìn)。中國人民銀行將會同香港證監(jiān)會、香港金管局等部門共同制定制度辦法，加強(qiáng)監(jiān)管合作和信息共享，指導(dǎo)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施做好“互換通”的規(guī)則、業(yè)務(wù)、技術(shù)等方面工作，加強(qiáng)市場溝通與培育，并于即日起6個(gè)月之后正式啟動“互換通”。

外匯交易中心為境內(nèi)外投資者提供衍生品交易服務(wù)，以不改變境內(nèi)外衍生品電子交易習(xí)慣為出發(fā)點(diǎn)，支持境外投資者通過中國人民銀行認(rèn)可的境外第三方電子交易平臺接入，在外匯交易中心交易系統(tǒng)與境內(nèi)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)達(dá)成衍生品交易。外匯交易中心實(shí)時(shí)將達(dá)成的交易發(fā)送至中央對手方清算機(jī)構(gòu)(以下簡稱CCP)進(jìn)行集中清算，實(shí)現(xiàn)交易清算直通式處理及全流程高效對接。

上海清算所與香港場外結(jié)算公司通過CCP互聯(lián)，共同提供集中清算服務(wù)，其中上海清算所服務(wù)境內(nèi)投資者，香港場外結(jié)算公司服務(wù)境外投資者;雙方共同進(jìn)行日常保證金及資金結(jié)算，并建立特殊風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備資源覆蓋彼此違約的潛在損失。

“互換通”充分借鑒現(xiàn)行內(nèi)地銀行間債券市場對外開放的經(jīng)驗(yàn)與模式：交易端，通過外匯交易中心與兩地CCP的直連，清算端，通過創(chuàng)新的CCP互聯(lián)機(jī)制，在協(xié)議規(guī)則、入市交易、清算結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等多個(gè)環(huán)節(jié)，降低境內(nèi)外投資者參與難度與復(fù)雜度。交易清算一體化機(jī)制安排為境內(nèi)外投資者參與兩地金融衍生品市場提供了更為便捷、高效的渠道。

“互換通”的創(chuàng)新與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，“互換通”全面借鑒了債券市場對外開放的成熟經(jīng)驗(yàn)和整體框架，對接境外衍生品市場最新發(fā)展趨勢，以電子化交易、中央對手方清算為核心優(yōu)化了現(xiàn)有流程，提高了交易清算效率。“互換通”下，境內(nèi)外投資者可通過相關(guān)電子交易平臺的連接開展交易，不改變交易習(xí)慣。同時(shí)，“互換通”創(chuàng)新了衍生品清算機(jī)構(gòu)互聯(lián)模式，由兩家中央對手方共同為境內(nèi)外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務(wù)。境內(nèi)外投資者可在遵從兩地市場法律法規(guī)的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

“互換通”采用報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)交易模式，發(fā)揮報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定市場的作用。參考滬深港通機(jī)制，初期實(shí)施總量管理，在滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求的同時(shí)防范市場風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮國際上金融衍生品交易、清算結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等多方面的實(shí)際情況，將電子化交易和中央對手方清算相結(jié)合，制定穩(wěn)健合理的系統(tǒng)連接安排，確保“互換通”業(yè)務(wù)嚴(yán)格遵守宏觀審慎原則，全環(huán)節(jié)多層面采取風(fēng)控措施，重點(diǎn)防范跨市場風(fēng)險(xiǎn)溢出，織好防護(hù)網(wǎng)。

“互換通”遵守兩地市場的相關(guān)法律法規(guī)。“北向通”遵守現(xiàn)行內(nèi)地銀行間金融衍生品市場對外開放政策框架，同時(shí)尊重國際慣例做法，便捷境外投資者進(jìn)行內(nèi)地銀行間金融衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)對沖。可交易標(biāo)的初期為利率互換產(chǎn)品，其他品種后續(xù)將根據(jù)市場情況適時(shí)開放。

人民銀行將與香港證監(jiān)會、香港金管局等部門保持緊密溝通，簽署監(jiān)管合作備忘錄，并在信息共享、應(yīng)急處置等方面進(jìn)一步密切合作。

專家：將改變銀行間衍生產(chǎn)品市場面貌

談及推出“互換通”的積極意義，相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，

第一，有利于境外投資者管理利率風(fēng)險(xiǎn)。“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風(fēng)險(xiǎn)，減少利率波動對其持有債券價(jià)值的影響，平緩資金跨境流動，進(jìn)一步推動人民幣國際化。

第二，有利于推動境內(nèi)利率衍生品市場發(fā)展。推出“互換通”后，境外機(jī)構(gòu)帶來差異化需求增加，輔之以高效電子化交易、緊密銜接的交易清算環(huán)節(jié)等優(yōu)勢，有助于提升市場流動性，推動銀行間利率衍生品市場進(jìn)一步發(fā)展，并形成良性循環(huán)。

第三，有利于鞏固香港國際金融中心地位。“互換通”是中央政府支持香港發(fā)展、推動內(nèi)地與香港合作的又一項(xiàng)重要舉措。作為我國金融衍生品市場對外開放的重要舉措，“互換通”的推出是對“十四五”規(guī)劃關(guān)于強(qiáng)化香港國際資產(chǎn)管理中心及風(fēng)險(xiǎn)管理中心功能的具體落實(shí)，有利于增強(qiáng)香港作為國際金融中心的吸引力，深化內(nèi)地與香港金融市場合作。

香港證監(jiān)會署理行政總裁梁鳳儀表示，“互換通”的推出將是兩地金融市場互聯(lián)互通的又一里程碑事件，標(biāo)志著兩地市場互聯(lián)互通，從交易所交易掛牌買賣的股票及場外交易的債券，進(jìn)一步延伸至場外衍生金融工具。

香港交易所集團(tuán)行政總裁歐冠升表示，互換通是深化內(nèi)地與國際市場互聯(lián)互通的又一重要里程碑。如同滬深港通和債券通改變了內(nèi)地與香港股票和固定收益市場的基因一樣，互換通也將改變銀行間衍生產(chǎn)品市場的面貌。

歐冠升表示，互換通將方便國際投資者管理內(nèi)地相關(guān)投資，推動內(nèi)地資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。港交所致力于連接中國與世界，很高興能夠在這個(gè)項(xiàng)目里發(fā)揮重要作用。期望繼續(xù)與所有合作伙伴一起努力，不斷拓展和提升互聯(lián)互通機(jī)制。