7月17日，未來電器順利通過創(chuàng)業(yè)板上市委員會審議過會。此前，該公司曾于2017年沖刺主板市場，無奈當(dāng)年因?yàn)?ldquo;利潤規(guī)模偏小”主動撤回了申請。或許正因?yàn)樯鲜鲈颍敬蜪PO未來電器選擇了門檻較低的創(chuàng)業(yè)板上市，也使其首次通過了“過會”的考驗(yàn)。

不過，成功過會并不意味著企業(yè)可以立刻上市，企業(yè)的經(jīng)營狀況及成長性仍將繼續(xù)影響其上市進(jìn)程，而且今年以來已有10余家過會企業(yè)在提交注冊后終止注冊。而根據(jù)未來電器的表現(xiàn)來看，其2021年業(yè)績已經(jīng)頹勢盡顯，且關(guān)于采購數(shù)據(jù)的真實(shí)性問題也尚待進(jìn)一步說明，所以未來能否順利上市也仍存不確定性。

增收項(xiàng)目不具持續(xù)性 企業(yè)成長性堪憂

未來電器主營業(yè)務(wù)為低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營產(chǎn)品包括智能終端電器、塑殼斷路器附件以及框架斷路器附件等。

本次IPO，該公司計劃發(fā)行不超過3500萬股，募集5.33億元資金投入“低壓斷路器附件新建項(xiàng)目”“新建技術(shù)研發(fā)中心”和“新建信息化系統(tǒng)”等三大項(xiàng)目。

從股權(quán)架構(gòu)上來看，未來電器是一家典型的家族企業(yè)。其公司實(shí)際控制人為莫文藝、莫建平、朱鳳英和樓洋，本次發(fā)行前，上述4人直接或間接控制公司表決權(quán)的比例為90.48%，且本次發(fā)行后仍將保持對公司的控制。其中，莫建平、朱鳳英為夫妻關(guān)系，莫文藝為二人之女，樓洋則是莫文藝的丈夫。莫建平、莫文藝二人又分別擔(dān)任未來電器的董事長、副董事長，樓洋則擔(dān)任總經(jīng)理一職。

眾所周知，家族企業(yè)股權(quán)集中及一言堂等現(xiàn)象普遍較為突出，極易因決策者的失誤影響到企業(yè)經(jīng)營，對此未來電器也在招股書中做了風(fēng)險提示，只是未來能否避免由此對企業(yè)帶來的長遠(yuǎn)影響，尚且需要時間的驗(yàn)證。

值得廣大投資者關(guān)注的是，從招股書披露的信息來看，未來電器各年度的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售規(guī)模可以直接影響銷售收入與盈利狀況，且報告期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。2019年至2021年，未來電器實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.51億元、4.61億元和4.59億元，創(chuàng)造的凈利潤分別為6097.24萬元、9702.44萬元和8241.79萬元。與上一年度相比，2020年和2021年?duì)I收增長率分別為31.40%和-0.55%;凈利潤增長率分別為59.13%和-15.05%。2021年兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了負(fù)增長，且凈利潤跌幅明顯高于營業(yè)收入，企業(yè)創(chuàng)利能力不足問題較為突出。

今年第一季度，未來電器的營收規(guī)模與利潤水平均延續(xù)了下跌趨勢。當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為9422.79萬元，較上年度同期降低17.18%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤為1372.39萬元，較上年度同期降低43.14%。

江蘇經(jīng)濟(jì)報記者綜合公開信息發(fā)現(xiàn)，未來電器2020年收入與利潤齊漲的根本因素，是通過大客戶正泰電器等公司參與了沙特智能電表項(xiàng)目。當(dāng)年，未來電器專門針對沙特高溫、高濕、多塵的應(yīng)用場景特征和客戶對用電安全性和可靠性等要求，創(chuàng)新研發(fā)的能耗管理模塊進(jìn)入批量生產(chǎn)和供貨階段，為其帶來 1.19億元的營業(yè)收入，毛利率高達(dá)57.77%。而2021年隨著正泰電器與沙特的項(xiàng)目合作進(jìn)入尾聲，能耗管理模塊為其創(chuàng)造的營收迅速銳減至3620.05 萬元，且自2021 年下半年起，未來電器便再未能持續(xù)獲得能耗管理模塊的大額訂單，至2022年一季度，該管理模塊為其帶來的收入僅為區(qū)區(qū)的2.35萬元。

盡管未來電器在招股書中表示，通過與沙特智能電表項(xiàng)目合作，正泰電器被列入國家電網(wǎng)“一帶一路” 重點(diǎn)項(xiàng)目供方名單，為海外業(yè)務(wù)的拓展打下基礎(chǔ)。但不容忽視的是，即使未來正泰電器仍有機(jī)會獲得類似海外訂單，而且公司能夠繼續(xù)成為其上游供應(yīng)商，再想維持50%以上毛利率的可能性也較為渺茫。況且，其他國家的環(huán)境特征必然又會有所不同，屆時其為沙特量身定做的能耗管理模塊是否能適應(yīng)新的場景需求?正泰電器又是否會選擇其他供應(yīng)商?以上種種均存在太多變數(shù)。

作為未來電器的另一主營產(chǎn)品——框架斷路器附件，報告期內(nèi)的毛利率卻在持續(xù)走低，2019年至2021年分別為22.38%、21.96%以及19.48%。另一方面，未來電器這款低毛利率產(chǎn)品的收入占比卻在持續(xù)走高，三年間分別為17.04%、18.04%、24.11%。毋庸置疑，低毛利率產(chǎn)品銷售占比走高，必然會拉低公司業(yè)績，這也是未來電器凈利潤一路走低的主要因素之一。

此外，電能表外置斷路器作為未來電器論證自己此番IPO符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位中工藝創(chuàng)新的關(guān)鍵項(xiàng)目，報告期內(nèi)的毛利率卻低于公司主營業(yè)務(wù)毛利率。該產(chǎn)品曾經(jīng)于2019年為未來電器實(shí)現(xiàn)了1.07億元營業(yè)收入，但2020年便同比暴跌45.37%，僅實(shí)現(xiàn)了5800余萬元營收，2021年實(shí)現(xiàn)的營收規(guī)模則為6500余萬元，漲幅并不明顯。

根據(jù)未來電器目前的在手訂單及中標(biāo)情況，2022 年其電能表外置斷路器收入占比預(yù)計將有所上升。但這并非好事，只能意味著企業(yè)的綜合毛利率或許會因此繼續(xù)下滑。

不僅如此，隨著電能表外置斷路器市場規(guī)模的擴(kuò)大，國內(nèi)主流表箱廠預(yù)計將進(jìn)入電能表外置斷路器領(lǐng)域，這將導(dǎo)致市場競爭加劇，不僅產(chǎn)品價格和毛利率有可能會進(jìn)一步下降，且市場份額也有可能被其他企業(yè)擠占。

綜合以上信息可以發(fā)現(xiàn)，未來電器的成長性面臨著極大挑戰(zhàn)，如果企業(yè)不加大對新產(chǎn)品的研發(fā)，很有可能在激烈的市場競爭中處于劣勢地位。

既是客戶又是供應(yīng)商 商品采購價公允性存疑

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，安徽萬谷力安電氣有限公司(以下簡稱“萬谷力安”)分別位列未來電器供應(yīng)商的第一、第二、第二位。在此期間，萬谷力安向公司供應(yīng)WRB6小型斷路器和WRB7小型斷路器，交易金額分別為2947.12萬元、1646.58萬元和1998.20萬元，占其總采購額的比例分別為17.41%、7.79%和8.64%。同時，自2021年起，萬谷力安又出現(xiàn)在了未來電器的客戶名單當(dāng)中，向其銷售智能終端電器16.22萬元。

雖說在未來電器客戶與供應(yīng)商身份重疊的情況較為普遍，但其曾在問詢函的回復(fù)中表示，2018年至2021年上半年公司向萬谷力安采購的WRB6小型斷路器占該類原材料采購總額的99.98%、93.08%、95.22%、96.13%;采購的WRB7小型斷路器占該類原材料采購總額的100%。也就是說，未來電器上述兩款原材料的采購幾乎全部來自萬谷力安，那么對于所采購商品的價格波動，很大程度上將取決于供應(yīng)方。

而且根據(jù)回復(fù)函內(nèi)容顯示，2019年至2021年上半年，未來電器曾向浙江創(chuàng)奇電氣有限公司(以下簡稱“創(chuàng)奇電氣”)采購了少量WRB6小型斷路器，采購均價分別僅為14.91元/件、14.03元/件、14.90元/件，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同時期內(nèi)該款產(chǎn)品21.04元/件、22.43元/件、22.78元/件的采購均價。也就是說，創(chuàng)奇電氣該款產(chǎn)品的定價遠(yuǎn)低于萬谷力安。不僅如此，2019年和2020年，未來電器向萬谷力安采購2P小型斷路器的單價分別為13.14元/件、13.72元/件，而向創(chuàng)奇電氣采購?fù)惍a(chǎn)品的單價則為13.06元/件、12.65元/件。

綜合以上信息可知，無論是WRB6小型斷路器，還是2P小型斷路器，創(chuàng)奇電氣的商品定價都明顯低于萬谷力安，但未來電器卻堅持長期選用價格更高的產(chǎn)品。因此，關(guān)于互為供應(yīng)商關(guān)系的兩家公司對于商品的定價是否公允?這背后又是否存在利益輸送?交易背后可能存在的種種問題便難免令人生疑，一旦公司正式上市，更需要給投資者以明確解釋。(劉照和 通訊員 高 榮)