“從去年2月份見頂460港元以來，美團(tuán)股價陰跌不止。受到引導(dǎo)外賣平臺下調(diào)服務(wù)費(fèi)的消息影響，美團(tuán)股價尾盤大跌近15%，股價失守190港元。從去年460港元調(diào)整以來，美團(tuán)股價的累計(jì)最大跌幅達(dá)到60%！

一邊是屢創(chuàng)新高的營業(yè)收入，另一邊卻是陰跌不止的股票價格，這兩年美團(tuán)的營收與股價走勢形成了明顯背離的表現(xiàn)。”

從去年2月份見頂460港元以來，美團(tuán)股價陰跌不止。受到引導(dǎo)外賣平臺下調(diào)服務(wù)費(fèi)的消息影響，美團(tuán)股價尾盤大跌近15%，股價失守190港元。從去年460港元調(diào)整以來，美團(tuán)股價的累計(jì)最大跌幅達(dá)到60%！

一邊是屢創(chuàng)新高的營業(yè)收入，另一邊卻是陰跌不止的股票價格，這兩年美團(tuán)的營收與股價走勢形成了明顯背離的表現(xiàn)。

截至去年上半年，美團(tuán)的主營業(yè)務(wù)包括三大部分，分別是餐飲外賣、新業(yè)務(wù)及其他和到店、酒店及旅游。其中，餐飲外賣占據(jù)了54.10%的比例，其余兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)的占比分別是27.10%和18.80%。

從近幾年美團(tuán)的營收表現(xiàn)分析，基本上呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。其中，2016年美團(tuán)營收為136.17億，到了2020年，這一營收規(guī)模達(dá)到1147.95億元。從2016年至2020年，美團(tuán)營收增速分別是194.31%、149.16%、92.25%、49.52%和17.70%。

2020年，受到疫情的影響，營收增速略有放緩。但是，到了2021年，美團(tuán)營收再度發(fā)力，2021年中報營收已經(jīng)達(dá)到了807.75億元，同比增幅達(dá)到94.75%。

這些年來，餐飲外賣一直是美團(tuán)營收的核心組成部分。據(jù)了解，在餐飲外賣的細(xì)分組成來看，又包括了商家在平臺上產(chǎn)生的訂單所支付的傭金、以各種形式向商家提供的在線營銷服務(wù)和完成配送服務(wù)而向交易用戶和商家收取的配送費(fèi)等。

由此可見，傭金收入的高低直接影響到美團(tuán)的營收表現(xiàn)。另外，美團(tuán)的抽傭率水平，則影響到平臺的利潤水平。不過，對平臺來說，還需要考慮到消費(fèi)者補(bǔ)貼以及騎手成本的問題。即使平臺的抽傭率不低，且傭金收入處于水漲船高的態(tài)勢，但美團(tuán)的利潤率卻仍然處于偏低的水平。

從商家的角度出發(fā)，在疫情反復(fù)的背景下，堂食的需求顯著下降，更多商家更依賴于外賣平臺，甚至把餐飲外賣變?yōu)樯碳沂杖氲闹饕獊碓础５牵碳医柚赓u平臺進(jìn)行推廣，就需要承擔(dān)相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)，扣除服務(wù)費(fèi)等成本后，商家的利潤也是比較微薄了。

面對平臺偏高的服務(wù)費(fèi)與抽傭率，也曾經(jīng)引發(fā)了一輪爭議。在去年，包括美團(tuán)、餓了么等平臺先后進(jìn)行了階梯式的傭金改革，從改革的方案來看，較舊方案的傭金收取更具靈活性，但對中小商戶來說，可能體驗(yàn)有所不同，但在疫情影響下，階梯式傭金改革對部分小商戶來說，影響卻是比較有限的。

引導(dǎo)外賣平臺下調(diào)服務(wù)費(fèi)以及引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)對疫情中高風(fēng)險地區(qū)所在的縣級行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)，給予階段性商戶服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠，這兩項(xiàng)引導(dǎo)措施，對外賣平臺來說，確實(shí)具有一定的沖擊影響。

從資本市場的反應(yīng)來看，第一個感覺是中概股的政策底還沒有完全確立，平臺型巨頭企業(yè)的讓利空間仍然較大。此外，美團(tuán)股價大跌近15%，市場更可能處于“殺邏輯”的階段，隨著兩項(xiàng)引導(dǎo)措施的發(fā)布，可能會影響到美團(tuán)的投資邏輯以及未來的營收增長空間。

在疫情之后，中小商戶的經(jīng)營壓力更大，堂食需求也進(jìn)一步下降。同時，卻更依賴于外賣平臺，外賣收入甚至成為不少中小商戶的營收主要貢獻(xiàn)。

憑借著較高的市場份額與很強(qiáng)的消費(fèi)者消費(fèi)黏性，美團(tuán)在餐飲外賣的業(yè)務(wù)上，也構(gòu)成了一定的護(hù)城河優(yōu)勢，即使美團(tuán)的服務(wù)費(fèi)與抽傭率保持較高的水平，但商戶與消費(fèi)者也很難完全脫離它，久而久之，就形成了一定的定價權(quán)優(yōu)勢。

隨著兩項(xiàng)引導(dǎo)措施的發(fā)布，從某種程度上對美團(tuán)原有的護(hù)城河構(gòu)成了一定的動搖。從直接影響分析，一方面可能影響到未來美團(tuán)的營收增速能力，另一方面可能會壓縮未來美團(tuán)的利潤空間。此外，隨著服務(wù)費(fèi)與抽傭率的調(diào)整，在平臺持續(xù)讓利中小商戶的過程中，可能會動搖平臺的價格話語權(quán)，原有的護(hù)城河優(yōu)勢可能會受到或多或少的動搖。

在疫情反復(fù)的背景下，從社會責(zé)任的角度出發(fā)，巨頭企業(yè)，特別是平臺型巨頭企業(yè)需要承擔(dān)一定的社會責(zé)任，必要時進(jìn)行適度的讓利，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。但是，從資本的角度出發(fā)，最注重的還是企業(yè)的持續(xù)成長能力與利潤空間，一旦這兩個因素發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，那么無疑會影響到企業(yè)的投資邏輯，資本自然會產(chǎn)生出強(qiáng)烈的拋售意愿。

對巨頭企業(yè)來說，如果未來承擔(dān)更多的社會責(zé)任，或者進(jìn)一步讓利，那么很可能會按照公用事業(yè)股進(jìn)行定價。由此一來，對現(xiàn)有的估值定價體系與投資邏輯，也會遭到市場的推翻，即使股價下跌近15%，但仍然顯得不便宜。

對美團(tuán)來說，既需要承擔(dān)起一定的社會責(zé)任或適度讓利，也應(yīng)該盡快完善多元化的業(yè)務(wù)布局，并探索出更好的盈利增長曲線，這也是重拾市場投資信心的重要體現(xiàn)。從近期的政策舉措變化分析，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的政策底部仍需要不斷鞏固，市場的投資邏輯與估值定價體系正在發(fā)生變化。

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