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出品：新浪財經上市公司研究院

作者：壹零

近日，出門問問向港交所遞交了招股說明書，擬主板掛牌上市。出門問問成立于2012年，距今已有十余年的時間，早起背后的投資方集結了大眾汽車集團、SIG海納亞洲、谷歌、紅杉中國、真格基金等。由于明星資本的駐足，出門問問的估值也曾水漲船高，但近年來其公司表現(xiàn)卻始終不溫不火。

2022年出門問問實現(xiàn)了收入的增長與扭虧為盈，但規(guī)模仍然有限，且近一半的收入是來自投資方大眾汽車集團的知識產權轉讓訂單，倘若排除這一支持，出門問問當前的業(yè)績或很難維系。此外，盡管在招股書中出門問問用了大篇幅來介紹其AIGC解決方案，但實際上其收入占比當前還不及十分之一，在一眾公司都奔赴大模型的背景下，各項業(yè)務研發(fā)支出剛超1億元的出門問問能訓練好大模型嗎？

扭虧為盈收入增長背后的真相：來自投資方的“鼎力相助”？

根據(jù)招股書顯示，2020-2022年，出門問問實現(xiàn)收入分別為2.65億元、3.98億元與5.00億元，2021與2022年分別同比增長50.4%與25.7%；與此同時，2020-2021年，出門問問的經調整虧損分別為1.57億元與7344萬元，而2022年扭虧為盈，實現(xiàn)經調整利潤1.09億元。

在實現(xiàn)了扭虧為盈之外，出門問問的毛利率表現(xiàn)也明顯提升，2020-2022年分別為30.1%、37.5%與67.2%。

由此來看，盡管收入與盈利的規(guī)模很有限，但和一直以來始終虧損的一眾AI公司相比，似乎還是特別的存在。

但實際上，出門問問在2022年能夠實現(xiàn)扭虧為盈與毛利率的拉升，在很大程度上是來自于投資方的“鼎力相助”。

2017年出門問問獲得了來自大眾汽車集團獨家1.8億美元D輪融資，同時共同成立了合資企業(yè)大眾問問。而在2022年的前五大客戶中，汽車附屬公司A作為第一大客戶，實現(xiàn)銷售額為2.13億元，占總收入的百分比高達42.6%。

資料來源：招股書

根據(jù)招股書顯示，2021年出門問問與汽車附屬公司A簽訂一系列知識產權協(xié)議，各訂約方就主要與汽車語音對話系統(tǒng)后端技術相關的某些知識產權進行合作及共享。2021與2022年，出門問問與最大客戶汽車附屬公司A的上述知識產權安排分別產生了320萬元與2.13億元的收入，占總收入的0.8%及42.6%。由此來看，2022年出門問問近乎過半的收入是來自昔日投資方的“鼎力相助”。

2022年出門問問的AI企業(yè)解決方案實現(xiàn)收入2.63億元，而來自第一大客戶2.13億元的收入直接占到了81%。

與此同時，由于主要該項收入是來自于知識產權的轉讓，因此對于毛利率有很大的拉升，2020-2022年，出門問問AI企業(yè)解決方案的毛利率分別為30.6%、62.0%與94.7%。

而前五大客戶中的其余客戶均來自AIoT解決方案，最低占比為1.4%，從另一個角度說明出門問問的AI解決方案現(xiàn)在明顯依靠的是來自投資方的大眾汽車集團，在其他客戶的開拓及收入方面還沒有能與之相比的。倘若排除投資方大眾汽車集團的支持，出門問問在該項業(yè)務的收入甚至不足億元，能否扭虧為盈則是未知。

AIGC業(yè)務占比不足十分之一 賬上現(xiàn)金僅1.1億該拿什么訓練大模型？

在招股書中，出門問問提及自己是亞洲為數(shù)不多的具有建立通用大模型的能力的AI公司之一，并占用了大量篇幅對其AIGC解決方案的產品與技術做了詳細的介紹。

但實際上，其AIGC解決方案的收入規(guī)模與占比卻十分有限，2020-2022年分別實現(xiàn)收入49萬元、682.2萬元與3985.7萬元，最高僅為千萬級別，而收入占比分別為0.2%、1.7%與8.0%。招股書中出門問問列舉的全球AIGC市場十大參與者中，排名第一的美國公司在2022年實現(xiàn)的收入為6500萬美元-9500萬美元，出門問問與之相比差距懸殊。

今年4月，出門問問在AIGC戰(zhàn)略發(fā)布會上為其大模型序列猴子進行打分，如果以GPT-4為100分來計，創(chuàng)始人李志飛給序列猴子的打分卻只有50分。

需要注意的是，在發(fā)布會上出現(xiàn)的4項AIGC產品中，其中實現(xiàn)文字與圖片互轉的“言之畫”、AI寫作助手“奇妙文”至今仍處于測試階段，尚未產生任何收入，而另兩款產品數(shù)字人視頻與直播平臺“奇妙元”與AI配音平臺“魔音工坊”是在2022年及之前就已經發(fā)布，盡管已累計約40萬名付費用戶，推出以來完成100多萬筆付款，但實際收入仍然為千萬級別，在公司的整體收入占比不足十分之一。

實際上，在出門問問的AI軟件解決方案之外，近年來其主要的收入是來自于AIoT解決方案。在這項業(yè)務中主要銷售各類AIoT智能設備，包括TicWatch智能手表、家用跑步機等。

2022年以前，AIoT一直是出門問問的主要收入來源，2020與2021年分別實現(xiàn)收入2.20億元與3.38億元，占比分別為83%與85%。從2015年起，出門問問的TicWatch智能手表一直在推出新的系列，截至2022年已經推出了第四代，而就在剛剛過去的2023年5月，出門問問還發(fā)布了更新的TicWatch Pro 5。

但一直以來的推陳出新并不意味著出門問問在AIoT智能設備市場上已經占據(jù)了一席之地。2022年，AIoT解決方案業(yè)務的收入驟降至1.97億元，占比為39.4%。智能手表產品在市場上的表現(xiàn)也不可觀，根據(jù)Counterpoint的報告顯示，2023年一季度中國智能手表市場中華為與蘋果牢牢占據(jù)著超70%的市場份額，余下的部分由小米、OPPO和華米amazfit瓜分，留給others的部分僅為4%。

由此綜合來看，盡管出門問問的招股書描繪出了公司在AIGC方面的無限前景，但當前的現(xiàn)狀確實曾經的AIoT主業(yè)縮水明顯、AI企業(yè)解決方案80%的收入靠投資方支撐，真正來自AIGC解決方案的收入不足十分之一。

從公司的資金方面來看，截至2022年底，出門問問的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為4025萬元，定期及受限制存款7090萬元，共計1.1億元。而上一次出門問問獲得融資還遠在2017年。在現(xiàn)金狀況并不富裕的情況下，上市融資或迫在眉睫。

2020-2022年，出門問問的研發(fā)開支分別為9709萬元、9150.5萬元與1.19億元，增長并不明顯，但實際上要想訓練好大模型、擺脫“50分”，出門問問當前的研發(fā)投入恐怕還遠遠不夠。