全明星資方護(hù)航仍難上市，時間已經(jīng)不站在第四范式這邊。

撰文 | 古氘

借著大模型熱潮，又一家 AI 獨(dú)角獸開啟沖刺 IPO。

【資料圖】

近日，決策類 AI 領(lǐng)域知名企業(yè)第四范式向港交所主板遞交上市申請，自 2021 年 8 月首次遞表至今，公司已經(jīng)四次遞交上市申請。回顧過往，第四范式的上市之路可謂曲折。

接連的虧損泥潭、緊張的資金面、高懸的負(fù)債……這一次，借著 ChatGP 出圈，AI 浪潮席卷而來，公司能圓夢 IPO 嗎？

壹

"80 后 " 掌舵，全明星資方護(hù)航

招股書援引灼識咨詢的數(shù)據(jù)稱，第四范式在中國的智能決策領(lǐng)域中所占市場份額排名第一。而為這家龍頭企業(yè)掌舵的是一位年輕的 "80 后 " ——戴文淵。雖然不到 40 歲，但戴文淵的履歷十分豐富。在創(chuàng)業(yè)之前，他師從香港科技大學(xué)計算機(jī)系教授、華人界首位國際 AI 協(xié)會院士楊強(qiáng)，身披 ACM 世界冠軍光環(huán)，是首位獲得中國智能界最高獎 " 吳文俊人工智能科學(xué)技術(shù)獎 " 一等獎的企業(yè)家，曾任百度 " 鳳巢 " 系統(tǒng)總架構(gòu)師、華為諾亞方舟實驗室主任科學(xué)家，無論在學(xué)術(shù)界還是業(yè)界，都享有較高的地位。

2014 年，31 歲的戴文淵離開華為，創(chuàng)辦第四范式，" 希望把 AI 折騰得更厲害一點(diǎn) " 是他最初的想法。看到百度搭建一個 AI 系統(tǒng)組織了 200-300 人的科學(xué)家團(tuán)隊，戴文淵將第四范式的賽道定在了 B 端，聚焦于以平臺為中心的 AI 解決方案。2016 年 7 月，人工智能開發(fā)平臺 " 先知 " 問世，用戴文淵的話說，一個完全不懂技術(shù)的小白運(yùn)用 " 先知 " 數(shù)據(jù)架構(gòu)平臺，2 周內(nèi)就可以成為 AI 專家。這一產(chǎn)品幫助第四范式迅速打開了局面，不僅合作了幾十家世界 500 強(qiáng)企業(yè)，也吸引了一支全明星陣容的投資人隊伍。

天眼查顯示，2015 年至今，第四范式已經(jīng)經(jīng)歷 11 輪融資。資方不僅有紅杉中國、騰訊投資、高盛集團(tuán)、創(chuàng)新工場等，更引人矚目的是，2018 年初，公司獲得來自中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行等三家國有銀行及所屬基金的聯(lián)合戰(zhàn)略投資。當(dāng)年年底，第四范式引入中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行旗下交銀投資等戰(zhàn)略股東，完成超過 10 億元的 C 輪融資。至此，第四范式成為少見的五大行均參與投資的創(chuàng)業(yè)公司。

在 " 天才科學(xué)家 " 的帶領(lǐng)和全明星資方護(hù)航下，第四范式很快也成為了決策類 AI 領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。根據(jù)灼識咨詢的報告，按 2022 年相關(guān)收入計算，第四范式是中國最大的以平臺為中心的決策類 AI 提供商，占整個市場份額約 22.6%。排在其之后的公司 A、B、C、D2022 年市場所占份額分別為 12.3%、8.9%、6.8%、5.6%，外界推測其可能分別為百度、阿里、華為、騰訊。今年 4 月，第四范式發(fā)布人工智能大模型 " 式說 3.0"。創(chuàng)始人兼 CEO 戴文淵現(xiàn)場提出 AIGS 戰(zhàn)略，即以生成式 AI 重構(gòu)企業(yè)軟件。據(jù)介紹，" 式說 " 將定位為基于多模態(tài)大模型的新型開發(fā)平臺，提升企業(yè)軟件的體驗和開發(fā)效率。近日，" 式說 " 大模型入選北京市首批 7 家模型伙伴。

強(qiáng)大的投資人陣容疊加 AI、大模型等熱門標(biāo)簽，第四范式的上市看似必然一片坦途。但實際上，自 2021 年 8 月首次遞交招股書至今，第四范式已經(jīng)四次遞交上市申請書，前路仍然未知。探究公司上市頻繁受挫的原因，持續(xù)虧損是其繞不開的難關(guān)。

貳

三年虧超 40 億

招股書顯示，2020 年 -2022 年，第四范式的收入分別為 9.42 億元、20.18 億元、30.83 億元，三年內(nèi)營收規(guī)增福超過兩倍。各報告期，公司的毛利分別為 4.3 億元、9.53 億元、14.87 億元，毛利率分別為 45.6%、47.2%、48.2%，呈現(xiàn)出迅猛的增勢。具體拆分來看，第四范式的收入主要來源于軟件使用許可、SageOne、應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)。2022 年，軟件使用許可、SageOne、應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)分別實現(xiàn)收入 5.96 億元、8.96 億元、15.91 億元，分別占比總收入 19.3%、29.1%、51.6%。

公司稱，2022 年收入同比大增 52.7% 的主要原因是用戶群不斷擴(kuò)大和用戶花費(fèi)持續(xù)增加，2022 年公司的用戶總數(shù)為 409，包括 104 名標(biāo)桿用戶，與 2020 年相比增長 121%。每名標(biāo)桿用戶的平均收入為 1790 萬元，和 2020 年的 1230 萬元相比增加 45.5%。

然而，營收規(guī)模快速擴(kuò)大的同時，第四范式也陷入了 " 增收不增利 " 的困境。2020 年 -2022 年，公司年度虧損分別為 7.5 億元、18.02 億元、16.53 億元。對于 2021 年虧損擴(kuò)大，公司稱主要由于為開發(fā)及增強(qiáng)解決方案和技術(shù)棧產(chǎn)生的研發(fā)開支、為提高品牌知名度和擴(kuò)大用戶群產(chǎn)生的銷售及營銷開支、一般及行政開支以及與授予投資者若干非經(jīng)常性優(yōu)先權(quán)有關(guān)贖回負(fù)債的利息開支。

三年累超 40 億元的虧損并不是終點(diǎn)，招股書中，第四范式坦言，預(yù)計截至 2023 年 12 月 31 日止年度將錄得大量虧損凈額，主要由于公司持續(xù)投資于技術(shù)及解決方案的研發(fā)、營銷計劃、以股份為基礎(chǔ)的薪酬以及來自贖回負(fù)債的估計利息開支。此外，公司預(yù)期 2023 年將錄得大量經(jīng)營所用現(xiàn)金，主要是由于大量估計所得稅前虧損所致。

費(fèi)用方面，2022 年第四范式的銷售及營銷開支、一般及行政開支、研發(fā)開支分別為 4.12 億元、5.28 億元、16.5 億元，分別同比減少 9%、減少 3%、增加 32%。三年內(nèi)，銷售成本已經(jīng)從 5.13 億元漲至 15.96 億元。虧損連連之下，成本卻難以控制，必然會給第四范式的現(xiàn)金流施加一定壓力。2022 年第四范式經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出 7.8 億元、投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入 8.22 億元、融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出 901.4 萬元。截至 2022 年 12 月 31 日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為 13.27 億元。

緊張的現(xiàn)金流釋放出并不積極的信號，主業(yè)連年虧損更是讓人擔(dān)憂公司的經(jīng)營。和互聯(lián)網(wǎng)大廠不同，第四范式并無其他支柱性業(yè)務(wù)的收入能覆蓋對 AI 的投入。而業(yè)績疲軟難題尚未解決，AI 業(yè)務(wù) " 燒錢 " 研發(fā)已有愈演愈烈之勢。

叁

AI" 吞金獸 "

2020 年— 2022 年，第四范式的研發(fā)開支分別為 5.66 億元、12.49 億元、16.5 億元，三年內(nèi)增幅超過 190%，占比總營收分別為 57.3%、55.3%、48.8%。招股書指出，研發(fā)開支主要由技術(shù)服務(wù)費(fèi)、雇員福利開支、其他組成，尤其是技術(shù)服務(wù)費(fèi)，近三年分別錄得 2.9 億元、8.41 億元、12.19 億元，占比研發(fā)開支分別為 51.2%、67.3%、73.9%，呈連年上漲的趨勢。

根據(jù)招股書，技術(shù)服務(wù)費(fèi)主要指若干非核心及不太復(fù)雜的研發(fā)項目的外包成本。考慮到有些項目并非先知平臺的核心，復(fù)雜性較低但需要大量人力技術(shù)，第四范式將這類研發(fā)項目外包給第三方以降低成本。從結(jié)果來看，外包非核心項目的確有利于公司更好地聚焦于核心技術(shù)研發(fā)，但能否降低成本還要打一個問號。近三年，第四范式的技術(shù)服務(wù)費(fèi)增幅超過 320%，在研發(fā)開支中所占比例越來越高。不斷增加的外包成本一方面壓縮了主業(yè)的盈利空間，另一方面也在拷問公司的資金實力。第四范式本就沒有其他業(yè)務(wù)來覆蓋對 AI 的持續(xù)追加投入，如果外包成本持續(xù)上升勢必會進(jìn)一步擴(kuò)大虧損態(tài)勢，給公司經(jīng)營帶來風(fēng)險。

而值得注意的是，AI 業(yè)務(wù)作為第四范式的主營業(yè)務(wù)，商業(yè)化前景似乎也并不明朗。招股書顯示，第四范式的終端用戶所屬行業(yè)包括能源電力、金融、教育等十?dāng)?shù)個領(lǐng)域，而從行業(yè)用戶收入占總收入百分比來看，最高的能源與電力用戶收入占比僅有 20.3%，金融用戶收入占比為 16.9%，教育用戶收入占比為 7.6% ……總體來看，第四范式目前似乎還沒能為產(chǎn)品找到一個適配的具體領(lǐng)域，這導(dǎo)致公司客戶行業(yè)分布分散，也不夠穩(wěn)定。在第四范式各報告期的前五大客戶名單中，除了一家客戶 H，沒有任何一家客戶兩次出現(xiàn)在名單中。

連年增長的研發(fā)費(fèi)用和飄忽的主業(yè)變現(xiàn)能力，讓第四范式的經(jīng)營陷入不確定之中。對于上市，公司也已經(jīng)沒有了退路。2023 年 1 月 15 日，投資者與公司股東簽署終止協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議，將觸發(fā)撤資權(quán)的一個條件由 "D 系列融資完成后 48 個月內(nèi)或終止協(xié)議簽署之日起 18 個月內(nèi)未完成上市 " 變更為 " 于 2023 年 12 月 30 日前，沒有上市 "。

招股書顯示，各報告期末，第四范式的贖回負(fù)債分別為 21.47 億元、58.22 億元、64.93 億元。截至 2023 年 3 月 28 日，第四范式贖回負(fù)債總額達(dá)到 66.22 億元，總負(fù)債達(dá) 81.8 億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 121.73%。截至 2021 年 6 月最近一輪融資，公司的隱含估值已經(jīng)高達(dá) 29.52 億美元。但兩年間第四范式?jīng)_刺上市頻繁受挫，如今能否兌現(xiàn)當(dāng)初的估值還是一個未知數(shù)。若未能成功上市，觸發(fā)撤資條例，公司的經(jīng)營將陷入十分危險的境地。

面對連年虧損、研發(fā)支出攀升、資金面緊張、撤資之劍高懸頭頂，即使獲得了喘息的時間，留給第四范式的時間也已經(jīng)不多。