文 | 萬點研究，作者 | 大風，編輯 | 程墨

近日，小鵬汽車發布了第二季度財報數據。

在 2023 年上半年，小鵬汽車銷量持續探底，眼看之前同為新勢力的理想汽車如今已經穩穩站在月銷 3 萬輛的基礎上，且后起之秀哪吒、零跑、極氪等銷量都反超了自己，小鵬之前面臨的壓力可想而知。

(資料圖片)

由此反映在財報上，在第二季度，小鵬汽車銷量同比繼續下滑，由此帶來了營收從去年的 74.4 億元下滑至 50.6 億元，同時錄得了超過市場預期的高達 28 億元的凈虧損。但是當下交付正在持續攀升的 G6 以及和大眾的合作，讓各方對小鵬汽車的未來持有一個相對樂觀的態度。尤其是和大眾汽車的合作，可能是支持小鵬汽車走過最低谷的關鍵。

不過，真正重要的是生產和利潤?，F在的問題是，甚至連特斯拉都無法明確能否在更長的時間里保持此前的高增長和盈利。

毛利率處在負值

在特斯拉持續降價以及國內一眾車企紛紛跟進的當下，毛利率成為衡量一家車企能否打得動價格戰的重要指標。

單純從毛利率的數據來看，小鵬汽車的表現并不亮眼。根據財報披露的數據可以發現，在剛剛過去的第二季度，小鵬汽車的毛利率為 -8.6%，而 2022 年同期還有 9.1%，而今年第一季度則是 -2.5%。當下，國內汽車市場價格戰持續深化。不久前，特斯拉再度會旗下車型來了一次大范圍的降價，再度對小鵬等國內新勢力造成了擠壓。連在國內新勢力銷量排行榜上遙遙領先的理想汽車，也給出了終端 1.5 萬元的折扣。而目前小鵬汽車毛利率處在一個負值，其已經沒有空間來降價。

導致毛利率下滑的原因是多方面的，但主要來看可以分為這么幾個：

銷量下滑。小鵬汽車今年上半年銷量僅為 4.14 萬輛，同比下滑 40%。其中二季度交付量為 2.32 萬輛，雖然同比依然下跌 32.5%，但是已經終結了之前連續 5 個季度環比下跌的局面。這其中全新的 P7i 和 G6 發揮了比較重要的作用。但是銷量大跌意味著對于之前投入的攤薄效應減弱，成為影響小鵬毛利率下滑的一個主要因素。

價格戰。價格戰的影響對于小鵬這樣的電動車企業來說是比較大的。尤其是作為小鵬汽車主要的競爭對手，特斯拉的連續大幅降價，讓小鵬汽車被迫打起了價格戰。而像大眾、通用的電動車如今都是以一個較高性價比的形象示人，分流了不少過往會選擇購買新勢力車型的用戶。同時今年國內新能源汽車補貼退出，對于車企的盈利能力也造成了一定的影響。

此外，小鵬也在財報中披露，G3i 的存貨減值及存貨采購承諾虧損，對汽車毛利率產生了 4.5 個百分點的負面影響。

對于小鵬汽車來說，未來一段時間提升銷量比毛利率和盈利指標更加重要，尤其是在 G6 上市交付之后，市場對小鵬汽車出現了一定程度的追捧。為此小鵬也上調了三季度的業績指引，在交付量上上調至 3.9 至 4.1 萬輛，同比增長 31.9% 至 38.7%。而四季度，小鵬汽車更是有望沖擊月銷 2 萬輛的水平。當然這一切都有賴于 G6 的市場熱度能夠維持，同時 G6 的生產爬坡可以完成，且供應商能夠源源不斷的交付相關零部件。

還有一個值得我們關注的指標就是現金流。雖然和一季末相比，小鵬儲備的現金規模減少了近 4 億元，但是其依然手握 337.4 億元。這對于小鵬后期新車型的研發以及智能駕駛技術保持在一個較高的投入規模上將發揮比較重要的作用。

和大眾合作帶來的潛在效應不可估量

最近的小鵬汽車，除了 G6 上市之外，和大眾的合作賺足了各方的眼球。小鵬和大眾的合作主要有兩方面：

一方面作為大眾的重頭戲，大眾將開發兩款基于小鵬 G9 的 B 級電動車，而這兩款車型都將搭載小鵬的智能駕駛系統。相關車型預計將在 2026 年開始量產，成為大眾在新一代 SSP 架構落地之前，對現有的 MEB/MEB+ 平臺最好的補強。從目前市場環境來看，大眾 MEB 平臺的電動車在智能駕駛方面和國內車企存在代際上的差異。當然，使用小鵬的技術并不是免費的午餐。未來我們將從小鵬之后的財報中看到為大眾提供的技術服務費用能夠產生的實際收益。

另一方面，大眾對小鵬汽車投資 7 億美元，以此獲得小鵬汽車董事會的一個觀察員的職位。大眾汽車的這種做法和之前和地平線開展合作比較類似。彼時大眾和地平線在成立合資公司導入芯片設計的同時，也重金投資了地平線。不得不說，在大眾投資小鵬汽車之前，小鵬汽車股價處在一個低位。大眾這波操作也可謂是抄底小鵬汽車，但得益于大眾的投資，小鵬汽車在投資人心目中的地位暫時能夠得到穩固。

大眾投資最為高明的地方就是，一旦小鵬汽車后期股價上漲，那使用小鵬技術付給小鵬的技術服務費完全有可能通過證券市場被回收，等于大眾 " 白白 " 使用了小鵬的技術。不過股價走勢存在很多不確定性，在大眾宣布投資小鵬之后，后者股價漲幅明顯；但是小鵬智駕負責人的離職，險些把小鵬汽車股價打回原形。

在二季度小鵬汽車財報公布之后，雖然小鵬依然處在一個虧損的過程中，但是和大眾合作的達成還是給到了投資者比較大的信心。畢竟作為全球最主要的車企之一的大眾不僅投入了真金白銀，還將使用小鵬的技術到大眾品牌的車型上，如果再考慮到大眾是整個歐美傳統車企中智能電動化轉型最為積極的車企，因此得到大眾認可的小鵬，未來的前景受到比較多的看好。

智能駕駛決定小鵬汽車未來的高度

在國內的一眾新勢力中，小鵬汽車最大的亮點在于智能駕駛系統 XNGP。當前，XNGP 已經解鎖了高速公路場景和泊車場景，正在向城市場景全力推進中。只要國內 L3 級自動駕駛的法規落地，小鵬 XNGP 大概率會成為首批車企。

但是正當小鵬在自動駕駛領域躊躇滿志的時候，其也迎來一個不小的打擊，之前小鵬智能駕駛的一號人物吳新宙離職或將加盟英偉達。這條消息甚至一度引發小鵬在美股的股價大幅下跌，最終不得不引來小鵬掌門人何小鵬親自上陣發微博來平息輿論的壓力。

不過吳新宙已經幫助小鵬規劃了自動駕駛的發展方向：

到 2023 年底，小鵬汽車將在約 50 個城市開放不依賴高精地圖技術的 XNGP（智能輔助駕駛系統）。在國內包括華為在內的一眾車企的解鎖城市的運動中，小鵬的動作不算慢。

此外，尤其值得一提的是，到 2024 年，XNGP 成本有望下降 50%。成本的大幅下調，意味著小鵬可以在更多中低價位的車型上部署 XNGP 這樣的系統。而隨著搭載數量的增加，不僅 XNGP 的成本得以大幅攤薄，而且能夠為小鵬的自動駕駛收集更多寶貴的真實道路駕駛場景下的數據，使得小鵬有底氣來對 XNGP 進行更高頻率的 OTA 更新，以消除更多的長尾工況并解鎖更多的使用場景。

在樂觀的人士眼里，現在的小鵬是處在黎明前的黑暗。無論是 G6 逐漸攀升的交付量，還是 XNGP 的不斷加速落地，以及和大眾的合作等，都為小鵬明天的強勢崛起埋下了伏筆；但在悲觀人士眼里，如今的小鵬毛利率已經為負，這就意味著未來沒有降價的空間。

而作為小鵬的主要競爭對手，特斯拉的持續降價必然會進一步壓縮小鵬的生存空間。更不要說還有蔚來、問界、智己、極氪、比亞迪等一眾車型虎視眈眈。所以，如何將自己的優勢發揮到最大，在銷量和盈利方面盡快重回新勢力第一陣營，是小鵬汽車亟待解決的難題。