這次寬松雖然符合了市場的預期，但是從力度上來說可能并不足以扭轉目前的局勢。央行4月15日公布下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，同時在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行再額外多降0.25個百分點，預計將帶來近5300億元的長期流動資金。

本次降準體現(xiàn)了央行“全面+定向”雙重發(fā)力的貨幣政策方向，進一步降低中小企業(yè)融資成本，向實體經濟讓利，提振企業(yè)經營信心，但從力度上看，本次降準并未達到央行2018年以來每次0.5個百分點的降準規(guī)模。從資金規(guī)模上看，5300億的長期資金也并沒有達到過去普遍超7000億的資金規(guī)模。雖然降準符合了市場的預期，但可能并不足以滿足市場的期盼。

將會產生哪些影響?“可能”對于穩(wěn)信心有作用，但長期資本外流風險不容小視。

此次降準可為未來“寬信用”留出更多子彈。市場對于全年是否能全面完成“穩(wěn)增長”政治任務仍然存疑，主要原因就在于貨幣與財政政策的工具箱里的工具似乎沒有那么多。從三月份的社融數據也可以見得，雖然看似超預期，其實并不如預期樂觀，尤其是企業(yè)信貸數據，主要的增量都是短期貸款和票據融資，信貸結構依然有待改善，企業(yè)經營信心不足。未來針對企業(yè)的寬信用組合拳也必須要由足夠的降準力度來提前留出更多子彈，此時降準基本符合預期。

“可能”對于穩(wěn)市場信心有一定的作用。我們已經目睹了年初以來資本市場令人驚愕的回調幅度。我們之前對于本輪下跌提出了諸多可能的原因——比如對于“穩(wěn)增長”力度的質疑、對于寬貨幣到寬信用傳導效率的擔憂、對于全球地緣政治沖突的恐慌、對于美聯(lián)儲收縮流動性的預期等等。不過綜合來看，下跌更多還是以情緒與預期因素為主導的。尤其是上月16日國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議中首次提及資本市場——“凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協(xié)調，保持政策預期的穩(wěn)定和一致性”，市場即刻隨之回暖，這也從側面證明市場回調和預期有著極大的關系。如今穩(wěn)股市先要穩(wěn)預期，降準也可能會對市場信心修復有所幫助，尤其是前期已經經歷暴跌的、估值彈性大的科技成長板塊可能會因此受益，但實際效果仍要視“情緒”而定。

中長期仍要警惕利率倒掛導致的資本外流風險。我們在之前的研究中已經提示，當前央行執(zhí)行貨幣政策面臨著兩難困境：一方面國內經濟面臨下行壓力仍然不小，貨幣政策亟待發(fā)力;另一方面，美聯(lián)儲將要在5月初開始加息50BP的超鷹派加息，中美十年期國債已經出現(xiàn)了12年來的首次倒掛，掣肘了央行的寬松力度。但從結果看，央行確實決定繼續(xù)保持“以我為主”的貨幣政策取向，為“穩(wěn)增長”保駕護航。短期來看中美利差倒掛并不會對匯率產生過多負面影響，目前中國人民幣仍有出口和結匯支撐，但長期視角下我們仍需警惕利率倒掛導致的資本外流風險。

(管清友)