作 者丨董鵬

編 輯丨張銘心 , 包芳鳴

(相關(guān)資料圖)

市場(chǎng)上，鋰鹽庫存數(shù)據(jù)十分少見，只有部分行研機(jī)構(gòu) " 人肉 " 采集、統(tǒng)計(jì)，并且僅供付費(fèi)用戶可見。

而據(jù)東亞前海證券援引的百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2023 年年初至今，碳酸鋰庫存由 7202 噸增長至 4 月的 54917 噸，漲幅達(dá) 662.5%。

這是什么概念？按照上述機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑，中國 42 家碳酸鋰廠家 2022 年度總產(chǎn)量約 34.29 萬噸。也就是說，即便供給端生產(chǎn)全部暫停，消化上述 5.5 萬噸的庫存也需要兩個(gè)月時(shí)間。

此外，自 4 月下旬由 " 局部止跌 " 到全面止跌后，鋰價(jià)已經(jīng)連續(xù)多日反彈。截至 5 月 15 日，上海有色電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)為 25.8 萬元 / 噸，較為 4 月下旬低點(diǎn)每噸上漲超過 8 萬元。

由于期貨缺失，暫時(shí) " 引領(lǐng) " 市場(chǎng)預(yù)期的碳酸鋰遠(yuǎn)期合約反彈幅度更為夸張。

僅以代表今年 6 月價(jià)格的 2306 合約為例，其 4 月曾經(jīng)一度跌至 12.5 萬元 / 噸左右，而今日盤中最高價(jià)已達(dá) 30 萬元。

對(duì)此上海有色指出，近期貿(mào)易商囤貨加上部分鋰鹽廠挺價(jià)，部分下游庫存低少量采購，另有下游希望在漲價(jià)過中彌補(bǔ)前期跌價(jià)損失，亦有采購行為。這使得鋰鹽價(jià)格在需求未明顯好轉(zhuǎn)的背景下快速上漲，但是多數(shù)下游正極廠及電池廠接貨仍謹(jǐn)慎。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還注意到，此前鋰鹽累庫過程中，價(jià)格一路下跌，" 買漲不買跌 " 心理導(dǎo)致市場(chǎng)成交量銳減。但是隨著 4 月末鋰價(jià)企穩(wěn)后，下游采購逐步恢復(fù)，市場(chǎng)交投隨之回歸正常化。

富寶鋰電鋰原料分析師劉曉敏 5 月 15 日也反饋稱，鋰價(jià)上漲推動(dòng)了鋰鹽廠快速去庫，成交量持續(xù)提升，" 比如之前很多客戶都是幾噸幾噸地采購，現(xiàn)在能見到客戶幾車或者上百噸開始采購…… "

漲價(jià)去庫存

在觀察近期鋰價(jià)上漲前，需要回顧下前期鋰鹽和整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)發(fā)生了什么。

一季度，受到補(bǔ)貼退坡、需求于去年下半年前置釋放等因素影響，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體處于累庫狀態(tài)。

據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，2022 年末我國鋰電池成品庫存合計(jì)超 110GWh，今年一季度電池企業(yè)為降低鋰電池成品庫存，其排產(chǎn)量要低于出貨量，當(dāng)期鋰電池去庫存超 35GWh。

下游環(huán)節(jié)庫存處于高位，對(duì)上游原料的需求隨之減弱，加之 4 月鋰價(jià)方才擊穿部分企業(yè) " 成本線 " 引發(fā)供給端收縮，所以這期間鋰鹽庫存水平出現(xiàn)了上述極為明顯的提升。

而除了上述百川盈孚口徑的庫存數(shù)據(jù)外，部分上市公司一季報(bào)也可以看出鋰鹽環(huán)節(jié)的庫存情況。

僅以藍(lán)科鋰業(yè)為例，該公司一季度碳酸鋰銷量約 0.14 萬噸，同比下降 79.1%，加之生產(chǎn)端保持穩(wěn)定，導(dǎo)致 3 月末公司庫存大幅增加至 0.91 萬噸。

庫存與產(chǎn)品價(jià)格，二者又呈現(xiàn)出非常明顯的負(fù)相關(guān)走勢(shì)。究其原因，是鋰鹽環(huán)節(jié)累庫狀態(tài)中，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回落，并導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)交投的低迷。

此前也有鋰電行業(yè)人士舉例說明，假設(shè)今天按照 20 萬元的價(jià)格簽了訂貨合同，就算貨物到廠只需要兩天時(shí)間，等到貨時(shí)市場(chǎng)價(jià)可能已經(jīng)跌到了 18 萬元。

換言之，在前期鋰價(jià)每天保持 1 萬元的勻速下跌行情中，是無人敢于接貨的。

所以，下游企業(yè)始終保持極低庫存狀態(tài)運(yùn)行，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部也期待價(jià)格企穩(wěn)，只有如此市場(chǎng)交投和生產(chǎn)才能逐步恢復(fù)正常。

直到 4 月末碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格跌至 15 萬元 " 行業(yè)共識(shí)底 " 附近，轉(zhuǎn)機(jī)方才出現(xiàn)。

" 之前（15 萬元）是底部了，確實(shí)到了上游的心理最低位了，成本壓力也很大了，只有漲價(jià)才能去庫。" 劉曉敏表示。

而從多位業(yè)內(nèi)人士的反饋來看，自 4 月底鋰價(jià)觸底反彈以來，市場(chǎng)成交量確實(shí)有一定恢復(fù)。

" 部分客戶反饋稱，排產(chǎn)沒有多少增量，不過是維持目前的開工率，補(bǔ)庫方面各家公司差異較大，整體補(bǔ)庫意愿有所提升。" 劉曉敏介紹稱，之前貨源發(fā)出去幾天都無人問津，但現(xiàn)在發(fā)出去的話，即使是行情價(jià)上未打折，也有客戶短時(shí)間內(nèi)接單。

" 目前碳酸鋰正在出現(xiàn)庫存轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。隨著 4 月底鋰價(jià)企穩(wěn)后回升，材料廠對(duì)碳酸鋰多有小幅補(bǔ)庫。在電芯廠買漲情緒帶動(dòng)下，市場(chǎng)整體需求小幅回升。" 上海有色新能源事業(yè)部分析師馮棣生反饋稱。

上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師曲音飛也指出，需求端確實(shí)出現(xiàn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鋰鹽廠清庫存明顯，庫存由上游轉(zhuǎn)移至中下游。

他還指出，究其原因有二，其一當(dāng)前鋰鹽廠對(duì)外出貨意愿較低，捂貨待漲情緒較濃，使得市場(chǎng)現(xiàn)貨流通緊俏，帶動(dòng)價(jià)格一路走高；其二雖然需求尚未完全好轉(zhuǎn)，但在市場(chǎng)情緒的驅(qū)動(dòng)之下，下游詢盤詢價(jià)增多，剛需訂單跟進(jìn)較為及時(shí)，且部分廠家在恐漲心態(tài)下，有少量提前備貨行為，一定程度也拉漲了鋰價(jià)。上周藍(lán)科鋰業(yè)的 600 噸碳酸鋰公開拍賣事件，也在鋰價(jià)反彈的基礎(chǔ)上再次刺激市場(chǎng)熱情。

當(dāng)天，競(jìng)拍分為 15 個(gè)批次，其中 10 個(gè)批次為 30 噸 / 場(chǎng)（成交價(jià) 24.1-24.7 萬元 / 噸），5 個(gè)批次為 60 噸 / 場(chǎng)（成交價(jià) 24.5-25.1 萬元 / 噸）。

要知道，這還只是工業(yè)級(jí)碳酸鋰的成交價(jià)，同時(shí)拍賣前一天市場(chǎng)上散單價(jià)格尚不過 23.5 萬元 / 噸。

二級(jí)市場(chǎng)的邏輯

有一個(gè)細(xì)節(jié)需要注意，藍(lán)科鋰業(yè)較高溢價(jià)的成交價(jià)，也拉動(dòng)了國內(nèi)各家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)均價(jià)的大幅 " 跳空 " 走高。

例如 5 月 12 日，上海有色金屬電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨由前一日的 22.5 萬元 / 噸升至 24.2 萬元 / 噸，單日上漲 1.7 萬元；富寶鋰電電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)上調(diào) 1.2 萬元至 24.5 萬元 / 噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰（鹵水料）均價(jià)上調(diào) 1 萬元至 22.95 萬元 / 噸。

上述單日 1.7 萬元的漲幅，屬于今年持續(xù)鋰價(jià)波動(dòng)中極為少見的上漲。

或許是受到上述基本面改善的帶動(dòng)，5 月 15 日，鋰礦板塊迎來了久違的集體大漲，至當(dāng)日收盤，追蹤 19 只成份股的 Wind 鋰礦指數(shù)大漲 7.17%，天齊鋰業(yè)、盛新鋰能等 5 家公司以漲停收盤。

需要指出的是，從當(dāng)日漲幅靠前個(gè)股的構(gòu)成來看，絕大多數(shù)公司為自有礦企業(yè)，天齊鋰業(yè)、永興材料、中礦資源、融捷股份皆是如此。

其中，天齊鋰業(yè)、永興材料兩家公司分別為 2022 年行業(yè)內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)鋰輝石、鋰云母精礦原料完全自給的行業(yè)龍頭。

中礦資源，則是憑借旗下 Bikita 礦山、Tanco 項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，未來有望成為原料完全自給的一體化礦石提鋰企業(yè)；融捷股份，雖然上市公司自身體內(nèi)產(chǎn)能為二次提純產(chǎn)能，但是公司坐擁亞洲最大鋰輝石礦山甲基卡，可以通過對(duì)其參股公司成都融捷銷售鋰精礦獲得收益。

二級(jí)市場(chǎng)的買入力量之所以集中在上述公司，也與 " 礦端為王 " 的邏輯和 " 一體化 " 鋰鹽企業(yè)過往的業(yè)績兌現(xiàn)能力高度相關(guān)。

僅以一季報(bào)為例，鋰價(jià)下跌背景下，鋰礦、鋰鹽類上市公司盈利呈現(xiàn)高度分化趨勢(shì)，7 家公司當(dāng)期盈利同比增長，12 家公司盈利出現(xiàn)下降。

其中，除了少數(shù)不具備參考價(jià)值的西藏城投（未投產(chǎn)）、藏格礦業(yè)（鉀肥放量對(duì)沖鋰鹽業(yè)務(wù)下跌）外，一季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利增長的公司多為自有礦企業(yè)。

這類企業(yè)最顯著的特點(diǎn)，就是成本端變化十分穩(wěn)定，基本上不會(huì)受到鋰輝石、鋰云母市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)十分突出。

繼續(xù)以天齊鋰業(yè)、永興材料為例，根據(jù)定期報(bào)告中披露的鋰鹽業(yè)務(wù)收入和銷售量估算，2021 年時(shí)兩家公司生產(chǎn)成本分別為每噸 4 萬元和 4.3 萬元，2022 年略有增長，當(dāng)期單位成本升至 6.13 萬元和 5.54 萬元。

鋰價(jià)下跌期間，上述企業(yè)具備極為明顯的安全邊際。哪怕出現(xiàn)碳酸鋰跌到 10 萬元、半數(shù)企業(yè)停產(chǎn)的極端行情，天齊鋰業(yè)、永興材料的毛利率仍然可以達(dá)到 40% 左右。

鋰價(jià)上漲行情中，受益于其成本優(yōu)勢(shì)，一體化企業(yè)所產(chǎn)生的單位利潤也更高。

產(chǎn)品同樣是賣到 20 萬元，天齊鋰業(yè)可以賺到 15 萬元的毛利潤，而外采鋰礦的加工型企業(yè)每噸利潤可能只有 2-3 萬元。

2022 年就是如此，當(dāng)期天齊鋰業(yè)、江特電機(jī)的鋰鹽平均售價(jià)十分相近，但是單位成本卻差出每噸 11 萬元，年度報(bào)告所披露的鋰鹽產(chǎn)品毛利率一個(gè)是 85.9%，另一個(gè)則是 59.8%。

當(dāng)成本、利潤率層面的差異，映射到上市公司業(yè)績和盈利趨勢(shì)時(shí)，擁有自有礦的 " 一體化 " 鋰鹽廠業(yè)績彈性會(huì)更加突出，這也是 5 月 15 日自有礦企業(yè)引領(lǐng)板塊反彈的關(guān)鍵。

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本期編輯 江佩佩 實(shí)習(xí)生 李睿妍

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