編 輯丨周炎炎

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圖 源丨視覺中國

臨近月末，央媽如約送 " 溫暖 "。

今日央行表示，為維護月末流動性平穩，2023 年 5 月 29 日央行公開市場開展 250 億元 7 天期逆回購操作，中標利率 2.0%。相比上周五的 50 億，出現明顯的放大。由于今日有 20 億元逆回購到期，實現凈投放 230 億元。

從流動性角度來看，本周壓力不大，央行公開市場本周共 180 億元逆回購到期，其中周一到周三各到期 20 億元，周四、周五分別到期 70 億元和 50 億元。從今日的回購利率來看，基本都表現平穩，跨月無憂。

流動性平穩過渡

今日上海銀行間同業拆放利率 Shibor 漲跌不一，其中隔夜 Shibor 下行 14 個 BP 報 1.438%，7 天期 Shibor 上行 8.4 個 BP 報 1.992%。此外，14 天期 Shibor 上行 4.6 個 BP 報 2.096%，一個月 Shibor 則下行 0.3 個 BP，報 2.108%。

交易所利率今日則表現相對活躍，上交所 1 天新質押式國債回購 GC00 今日早盤上漲超過 8%，報 2.2%；2 天、3 天期的品種 GC002 和 GC003，今日上午的漲幅也都超過 10%，上午多數時間均在 2.2% 之上。

銀行間市場回購利率 29 日出現調整，DR001 上午漲 14%，加權平均利率報 1.3612%，DR007 加權平均利率下跌 4.8%，至 1.9341%，DR014 跌 3.3%，加權平均利率報 2.0623%，均低于政策利率水平。

與此同時，根據央行官網消息，為提高銀行永續債的市場流動性，支持銀行發行永續債補充資本，2023 年 5 月 29 日 ( 周一 ) 中國人民銀行將開展 2023 年第五期央行票據互換 ( CBS ) 操作。本期操作量為 50 億元，期限 3 個月，面向公開市場業務一級交易商進行固定費率數量招標，費率為 0.10%，首期結算日為 2023 年 5 月 29 日，到期日為 2023 年 8 月 29 日 ( 遇節假日順延 ) 。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，從操作可以看出，當前 " 保持流動性合理充裕 " 意味著，從月均值角度看，央行 7 天期逆回購利率即是短期市場基準利率的上限。這有助于在強化貨幣政策跨周期調節過程中穩定市場預期，為實體經濟提供有利的貨幣金融環境。

上海證券分析師鄭嘉偉認為， 二季度貨幣政策會繼續保持總量適度、節奏平穩的態勢。央行在報告中明確指出，下一階段貨幣政策以穩為主的基調上要保持流動性合理充裕，匹配經濟增速以更好地推動經濟運行好轉，要在穩健精準的前提下做好跨周期調節。

他表示有五點可以關注。

首先，在保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義 GDP 增速基本匹配基礎上，更需要著力支持擴大內需，提升支持實體經濟的可持續性。

其次，相較于上一季度貨幣政策執行報告中對于發揮政策性開發性金融工具作用的描述， 近期央行發布《2023 年第一季度貨幣政策執行報告》（下稱：報告）更是指出需要增強政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發民間投資，結構性貨幣政策聚焦重點、合理適度、有進有退。

第三，在利率水平方面，報告指出要推動降低綜合融資成本、保持利率在合理水平。通過商業銀行存款利率市場化改革，合理調整存款利率，促進實際貸款利率穩中有降，在維持利率政策相對中性的同時，更積極地著力于緩解銀行息差壓力，促進資金有效流向實體經濟。隨著疫情影響進一步消退、市場預期持續好轉、經濟加快恢復，居民的消費和投資意愿回升，前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放，有利于 M2 和存款平穩增長。

第四，針對當前邊際走低的物價水平，報告也提出 " 關注物價走勢邊際變化，引導穩定社會預期 "，當前物價水平還難以成為影響貨幣政策的核心變量。

第五，做好風險防范化解。在面對海外金融風險不斷上升背景下，本次報告更加聚焦于預防海外風險傳導，并指出要 " 強化金融穩定保障體系，防范境外風險向境內傳導 "。人民幣匯率進一步貶值空間有限，關注美國債務上限談判進展以及美聯儲下一步貨幣政策的溢出效應，基本面改善幅度較大、區域財力快速回升的城投債利差有望進一步被壓縮。

短期內降息概率不大

央行近期 " 加量不加價 " 的操作，也讓降息和降準的可能性變得渺茫。

2023 年 5 月 22 日貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.65%，5 年期以上 LPR 為 4.3%，與上月相比均保持不變。根據統計，LPR 已連續 9 個月未調整。

業內人士表示，當前，經濟恢復好轉、政策效應持續釋放、金融對實體經濟支持有力，進一步引導 LPR 下行的必要性和迫切性不高，今年四季度前，LPR 或將繼續保持穩定。

光大證券金融業首席分析師王一峰的研報觀點表示，今年二季度下調 MLF 利率和 LPR 報價概率不大。主要是由于去年二季度由于疫情影響，各項宏觀經濟指標基數水平較低。預計今年二季度 GDP 增速有望維持在 7% 以上的較高水平，再考慮到今年一季度已經實現 4.5% 的 GDP 增速，上半年 GDP 增速將高于政府工作報告設定的 5% 目標值，二季度貨幣政策處于觀察期。短時間內立刻降 MLF 和 LPR 報價，會加劇存貸款利率結構性倒掛矛盾。3 月末企業貸款加權平均利率為 3.95%，較 2022 年 12 月末下降 2bp。預計部分國股銀行對于優質企業發放的貸款利率水平降幅更大，甚至與部分存款利率形成了結構性倒掛。若立刻下調 MLF 和 LPR 報價：一是使得存貸款利率結構性倒掛加劇，引發更大資金空轉與套利；二是令前期已出臺的降低存款利率相關政策效果大打折扣。下半年不排除會擇機啟動降息。進入下半年，若經濟下行壓力進一步加大，負債成本得到一定改善，不排除央行會擇機下調 MLF 利率，盡管目前資產端降息，對于經濟復蘇的推動作用相對有限，但通過降息釋放明確穩增長信號也有一定必要性。

天風證券分析師孫彬彬認為，央行可能的取向還是量穩價平。利率政策從強調 " 推動降低企業融資和個人消費信貸成本 " 調整為 " 推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降 "" 保持利率水平合理適度 "。綜合評估，他認為，降準仍有可能，但降息概率不高，防風險更為突出避免利率大起大落。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實習生 李睿妍

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