作 者丨唐婧

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲

【資料圖】

7 月 7 日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2023 年 6 月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為 31930 億美元，較 5 月末上升 165 億美元，升幅為 0.52%。

國(guó)家外匯管理局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2023 年 6 月，受主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策及預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素影響，美元指數(shù)下跌，全球金融資產(chǎn)價(jià)格漲跌互現(xiàn)。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)明顯，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，有利于外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。

同日，中國(guó)人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó) 6 月末黃金儲(chǔ)備報(bào) 6,795 萬盎司（2113.48 噸），環(huán)比增加 68 萬盎司（21.15 噸），為連續(xù)第八個(gè)月增持黃金，累計(jì)增持規(guī)模達(dá) 531 萬盎司（165.16 噸）。

值得注意的是，盡管中國(guó) 6 月末黃金儲(chǔ)備規(guī)模較 5 月末的 6727 萬盎司有所上升，但黃金儲(chǔ)備余額卻從 5 月末的 1321.52 億美元回落至 1299.34 億美元，主要原因是 6 月黃金價(jià)格有所回落。Wind 數(shù)據(jù)顯示，6 月國(guó)際金價(jià)從 1962.80 美元 / 盎司回落至 1919.36 美元盎司，下跌幅度為 2.18%。

另外，在金價(jià)回落等多重因素的影響下，到 6 月底，我國(guó)黃金儲(chǔ)備余額在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備余額中的占比從 5 月末的 3.92% 回落至 3.84%，仍遠(yuǎn)低于全球平均 14% 左右的水平。這意味著我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化、分散化配置還有較大空間。

黃金儲(chǔ)備八連升背后

匯率和資產(chǎn)價(jià)格變化因素仍是 6 月外匯儲(chǔ)備恢復(fù)正增長(zhǎng)的主要原因。事實(shí)上，一直以來金融市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，只要當(dāng)月美元指數(shù)出現(xiàn)明顯回落，多個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模都會(huì)因非美資產(chǎn)折算成美元后的金額增加，出現(xiàn)環(huán)比回升的狀況。

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，貨幣方面，6 月美元指數(shù)下跌 1.4% 至 102.9，非美元貨幣總體升值。資產(chǎn)方面，以美元標(biāo)價(jià)的已對(duì)沖全球債券指數(shù)下跌 0.1%；標(biāo)普 500 股票指數(shù)上漲 6.5%。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升。

相比之下，市場(chǎng)可能更加關(guān)注我國(guó)黃金儲(chǔ)備的 " 八連升 "。截至 6 月末，黃金儲(chǔ)備錄得 6795 萬盎司，較前值上行 68 萬盎司，為連續(xù)第八個(gè)月增加，且月度增幅創(chuàng)近四個(gè)月新高。植信投資研究院高級(jí)研究員常冉告訴記者，央行持續(xù)增持黃金可能出于三大考慮。

一是從市場(chǎng)化角度優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的需要。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于優(yōu)化一國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益性和穩(wěn)定性。

二是當(dāng)前歐美市場(chǎng)金融條件收緊，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大和銀行業(yè)危機(jī)演變的風(fēng)險(xiǎn)，黃金能起到較好的投資和避險(xiǎn)作用。

三是為人民幣國(guó)際化推進(jìn)起到基礎(chǔ)性支持作用。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的黃金儲(chǔ)備占比約為 4% 依然偏低。充裕的黃金儲(chǔ)備則是一國(guó)的信用保障。

英大證券公司首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭后成認(rèn)為，國(guó)際金價(jià)在中長(zhǎng)期將會(huì)呈現(xiàn) " 波浪式前進(jìn)，螺旋式上升 " 的特征，而美元指數(shù)在中期卻是大概率下行，兩相對(duì)比之下，黃金的保值增值屬性會(huì)強(qiáng)于美元，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期我國(guó)央行還將繼續(xù)增持黃金儲(chǔ)備。

當(dāng)然，央行的考量遠(yuǎn)不止中長(zhǎng)期的保值增值。世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官王立新此前告訴記者，全球央行增購黃金，絕不是基于金價(jià)短期上漲獲利，而是從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角配置黃金。各國(guó)央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)，第一個(gè)要求是安全性，第二個(gè)要求是很好的流動(dòng)性，第三個(gè)才考慮到回報(bào)。央行持續(xù)增持黃金的一大目的是分散自身儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成，減少對(duì)某一主權(quán)貨幣的過度依賴，另一方面則是看中黃金在全球金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加大趨勢(shì)下的避險(xiǎn)功能，有助于降低儲(chǔ)備資產(chǎn)的波動(dòng)幅度。

事實(shí)上，提升黃金儲(chǔ)備資產(chǎn)的占比已經(jīng)成為全球一大趨勢(shì)。據(jù) IMF 相關(guān)數(shù)據(jù)，截至 2022 年末，全球黃金儲(chǔ)備資產(chǎn)占國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)比重為 13.8%，較 2008 年末整體上升 3.7 個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率何時(shí)迎來拐點(diǎn)？

建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部研究員梁煊表示，自人民銀行退出常態(tài)化外匯干預(yù)、把匯率更多地交給市場(chǎng)決定以來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模基本沒有出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，這表明人民幣匯率穩(wěn)定具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，雙向波動(dòng)將成為常態(tài)。

在他看來，經(jīng)歷了一段時(shí)間貶值壓力的釋放，人民幣進(jìn)一步快速走貶的可能性不大。當(dāng)前美元指數(shù)的下行趨勢(shì)幾乎已經(jīng)確認(rèn)，外部壓力難以再對(duì)人民幣幣值形成大幅拖累。記者采訪的多位專家也都認(rèn)為，人民幣匯率有望在今年四季度進(jìn)入企穩(wěn)回升階段。

鄭后成告訴記者，人民幣匯率在 3 季度大概率繼續(xù)承壓，4 季度大概率有所好轉(zhuǎn)。這一判斷的依據(jù)有以下四點(diǎn)：

一是下半年美國(guó)銷售總額同比與美國(guó)庫存總額同比大概率雙雙處于負(fù)值區(qū)間。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)銷售總額同比與美國(guó)庫存總額同比雙雙處于負(fù)值區(qū)間意味著美國(guó)對(duì)我國(guó)消費(fèi)品與資本品的需求將下降，這將在 3 季度持續(xù)施壓我國(guó)出口增速，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率形成一定壓力；

二是隨著時(shí)間的推移，美國(guó)進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段，而我國(guó)進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)于美國(guó)，人民幣匯率中期具備升值的基礎(chǔ)；

三是拉長(zhǎng)時(shí)間周期看，人民幣匯率走勢(shì)具有較強(qiáng)的周期性，目前人民幣匯率總體處于第三輪周期的底部區(qū)間，中期升值是大概率事件；

四是在 " 美國(guó)銷售總額同比 + 美國(guó)庫存總額同比 " 這一復(fù)合指標(biāo)處于負(fù)值區(qū)間的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率逐步加大，這將有利于縮小中美兩國(guó)利率的倒掛程度，對(duì)人民幣匯率形成利多。

常冉認(rèn)為，短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)可能還有兩次加息，中美貨幣政策分化導(dǎo)致中美利差倒掛加劇，美元指數(shù)可能高位震蕩，人民幣匯率則存在一定外部壓力。中長(zhǎng)期看，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)性、趨勢(shì)性貶值的可能性不大，原因在于我國(guó)國(guó)際收支整體仍然呈現(xiàn)順差、經(jīng)濟(jì)基本面仍有支撐，且中美貨幣政策目標(biāo)逆向而行的程度也可能會(huì)縮小。另外，合理有效的外匯管理工具也可能會(huì)適時(shí)引入。

值得一提的是，近日，以國(guó)有大行為代表的多家銀行對(duì)美元存款產(chǎn)品利率進(jìn)行調(diào)降，此輪調(diào)整后，國(guó)有大行一年期美元存款由 4% 以上降至最高 2.8%。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫告訴記者，金融機(jī)構(gòu)下調(diào)境內(nèi)美元存款利率主要有兩方面考慮，一是與境內(nèi)美元供求失衡相關(guān)。隨著美元利率走高，投資者和市場(chǎng)參與者開始增持美元資產(chǎn)，境內(nèi)美元供給增加，金融機(jī)構(gòu)美元存款增多。與此同時(shí)，由于美元融資成本提高，美元指數(shù)維持在高位，市場(chǎng)對(duì)美元融資需求有所下降。下調(diào)美元利率是金融機(jī)構(gòu)基于國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)供需變化做出的正常經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整。

二是下調(diào)境內(nèi)美元利率也可以緩解境內(nèi)人民幣和美元資產(chǎn)之間的利差，降低美元資產(chǎn)吸引力，改善外匯市場(chǎng)供求形勢(shì)，在一定程度上起到宏觀審慎政策工具的效果。

王有鑫預(yù)計(jì)，7 月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后人民幣匯率將逐漸企穩(wěn)，并在四季度進(jìn)入穩(wěn)定回升階段。屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期基本將進(jìn)入尾聲，貨幣政策分化對(duì)人民幣匯率的影響將大幅減弱。進(jìn)入四季度后，歐美經(jīng)濟(jì)的疲弱態(tài)勢(shì)和衰退壓力將更加凸顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心將逐漸恢復(fù)，將推動(dòng)匯率企穩(wěn)回升。

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本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 趙鳳鈴

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