《投資者網》吳微

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洗衣機、電視、空調等電子、電器類產品的出現，大幅提高了人們做家務的效率、豐富了娛樂生活、改善了居住環境，有效提升了人們的生活質量。不過，電子垃圾也由此產生。

為了處理數量龐大的電子垃圾，減少不當處理對環境的破壞，我國很早就在探索電子垃圾處理的模式。目前已初步形成通過政府給大型、專業化處理單位補貼的形式，引導企業參與電子、電器垃圾拆解與資源的回收再利用之中。

因此，資源回收再利用領域出現了如中再資環(600217)（600217.SH）、啟迪環境(000826)（000826.SZ）以及英科再生（688087.SZ）等上市公司。近日，由上市公司格林美(002340)（002340.SZ）分拆，主要從事電子廢棄物循環利用與廢塑料改性再生業務的公司江西格林循環產業股份有限公司（下稱“格林循環”）回復了交易所的二次問詢，更新了招股書。

基金補貼貢獻收入

格林循環是上市公司格林美的控股子公司，截至發行前，格林美控制了格林循環61.12%的股權。與母公司格林美主要從事汽車、動力電池的回收再利用不同，格林循環主要拆解、回收再利用電視機、冰箱、洗衣機、空調器與電腦（“四機一腦”）等大型廢棄家電。

據了解，我國為了引導大型、專業化企業參與大型廢棄家電的拆解、回收再利用工作，減少不當處理造成的環境污染，對企業拆解、處理大型廢棄家電予以補貼。不過，自2016年之后，補貼的標準有所下降，2021年又再一次進行了調整。

基金補貼調整情況

數據來源：招股書

調整后，企業能獲得的基金補貼都大幅減少。其中14寸以上且25寸一下CRT電視機補貼從60元/臺減少到了40元/臺；電腦由70元/臺減少到了45元/臺。

據格林循環招股書披露，基金補貼對于廢家電拆解企業的發展起到了積極作用，2019年到2021年期間基金補貼在格林循環收入中的占比分別為23.84%、35.73%及23.20%，是格林循環主要的收入來源。2019年到2021年期間，格林循環的第一大客戶也都是財政部。

而2019年到2021年期間，格林循環的毛利率僅為23.07%、26.11%以及28.31%，當期公司的凈利潤率分別為5.65%、8.89%以及6.51%，如果沒有基金補貼格林循環恐難實現盈利。

政府補助情況

數據來源：招股書

除了基金補貼為格林循環貢獻收入外，其他計入損益的政府補助也為格林循環貢獻了重要的利潤。2019年到2021年期間，格林循環計入損益的政府補助分別為4651.78萬元、6217.19萬元以及3096.69萬元，在當期利潤中的占比分別為49.87%、45.34%以及24.03%。除去政府補助，格林循環僅2021年的凈利潤超過了5000萬元。

值得一提的是，大型廢棄家電拆解、回收再利用是個勞動密集型的行業，2019年到2021年期間，格林循環存在使用勞務派遣的員工從事電子廢棄物破碎的生產流程。而在2019年到2021年期間，公司的收入由13.95億元增長到了17.21億元，增長了23.37%；同周期內，公司的員工卻由745人增長到了1518人，增幅103.76%。因此，隨著用工的規范與人工成本的增加，補貼退潮下，格林循環的盈利空間或被進一步壓縮。

流動性承壓

值得一提的是，給格林循環發放補貼的基金是政策性基金，收支難平衡，因此存在發放較慢且滯后的情況。據格林循環披露，“廢棄電器電子產品處理基金池收支不平衡導致發放速度緩慢，一般回收期限為三至四年”。

從格林循環的收入結構可以看出，公司在拆解、回收再利用大型廢棄家電時，基金補助是企業能盈利的關鍵。而基金回款滯后，讓格林循環在每年的經營過程中難以實現收支平衡，不得不墊資經營，這就讓格林循環的流動性承受較大壓力。

數據來源：招股書

2019年到2021年期間，格林循環的應收賬款賬面余額分別為10.61億元、11.56億元以及14.04億元，在當期流動資產中的占比都超過了77%；而在同周期內，公司的貨幣資金僅有1.2億元、2.5億元以及3.48億元；短期負債與其他應付賬款的賬面總額卻分別高達9億元、7.43億元以及3.2億元。

上述三年，公司接受多次增資，合計獲得7.82億元投資后，2021年格林循環的貨幣資金才覆蓋公司的短期借款、其他應付賬款等1年內需要支付的款項。受公司有息負債較高影響，2019年到2021年期間，格林循環的財務費用分別達4056.1萬元、3796.68萬元以及3408.66萬元，成為公司主要的費用支出之一。

收入、盈利依賴基金補貼的格林循環，因基金回款滯后等影響，雖然公司在賬面上盈利，但卻沒有獲得相應的現金流。因此，隨著經營規模的擴大，格林循環的財務壓力或會進一步提升。

此外，針對格林循環收入增長與募投產能消化等問題上，交易所也進行了2輪問詢。2019年到2021年期間內，格林循環擁有廢塑料改性再生產能最高時為7萬噸/年，當期的產能利用率為68.52%。而在此次IPO中，格林循環卻擬募資新增10萬噸／年的改性塑料再生產能。

對此，格林循環從行業發展與市場需求以及控制污染等方面闡述了公司擴充產能的必要性，并表示：“發行人（公司）報告期內廢塑料改性再生業務產能利用率總體保持在較高的水平，但受限于產能水平有限，剩余產能已不足以滿足需求，因此通過募集資金擴充產能”。

處理新建改性塑料再生產能，公司還擬募集資金新建15萬噸／年的報廢“非補貼類”電子電器拆解產能。“非補貼類”電子電器主要包括消費類電子電器、辦公類電子電器、IT類信息電子電器、工業類電子電器等電子產品。

雖然新建報廢“非補貼類”電子電器拆解產能后，可以讓格林循環擺脫對基金補貼的依賴，且報廢“非補貼類”電子電器單位重量中的資源含量要高于“四機一腦”，但這些產品的拆解難度有所提升，回收過程中的環保投入也會增加。（思維財經出品）■